青岛啤酒(600600)：业绩略低于预期 利润率仍在改善

本报告导读：

    公司2Q24 业绩低于预期，下调盈利预测，预计2024-26 年利润复合增速6%，目前股价对应2024 年PE 17X，给予增持评级。

    投资要点：

    投资建议：业 绩低于预期，下调2024/25/26 年盈利EPS 预测至3.35/3.56/3.77 元，原值为3.66/4.16/4.71 元，结合可比公司估值，给予公司2024 年PE 22X，下调目标价至73.7（117.05）元，我们预计2024-26 年分红率或逐步提升，预计2024 年股息率达3.7%，维持“增持”评级。

    业绩低于预期：24H1 公司实现营收200.68 亿元，同比增长-7.06%，归母净利润36.42 亿元，同比增长6.31%，扣非归母净利润34.27 亿元，同比增长6.15%。24Q2 公司实现营收99.18 亿元，同比下降8.99%，归母净利润20.44 亿元，同比增长3.55%，扣非归母净利润19.14 亿元，同比增长1.87%，业绩低于预期，主因吨价提升幅度弱于预期以及费率超预算。

    吨价首次出现同比下降，主品牌及中高档销量下滑：2Q24 啤酒销量245 万千升，同比-8.0%，其中主品牌销量128.8 万千升，同比-8.72%。

    据测算，吨价同比-0.9%，这是2021-24 年吨价首次出现同比下滑，我们预计与中高档下降及反映部分货折有关，预计2024 年全年吨价或略微增长至低单位数增长。2Q24 中高端以上销量93.6 万千升，同比-5.6%，我们预计3Q24 主品牌及中高档销量或环比好转。

    成本优势毛利率显著改善，扣非后净利率新高超19%：2Q24 吨成本同比-5.4%，毛利率同比+2.71pct 至42.79%，销售费率同比+0.43pct 至8.75%，费率提升主因终端投入增加导致，管理费率同比+0.16pct 至3.24%，归母净利率同比+2.47pct 至18.14%，扣非归母净利率同比+2.03pct 至19.29%。

    风险提示：消费环境下行，竞争加剧。

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