鸿路钢构(002541)：短期业绩承压 长期降本可期

　　核心观点

    　　公司上半年实现营收103.3 亿元，同比下降6.7%，实现归母净利润4.3 亿元，同比下降22.6%，收入下降主因钢价下跌和智能化改造期间产能利用率下降，归母净利润下降较多主要受研发支出增加影响，上半年研发费用同比增加1.3 亿元。公司上半年新签订单同比下降4.7%，剔除钢价影响我们估算隐含合同量同比增长约2%。公司短期业绩处于实施智能化改造带来的阵痛期， 长期来看，在完成新旧动能转换后公司的生产经营降本增效可期。

    　　事件

    　　公司发布2024 年中报，实现营业收入103.3 亿元，同比下降6.7%，实现归母净利润4.3 亿元，同比下降22.6%。

    　　简评

    　　智能化改造导致短期业绩承压。上半年公司实现营业收入103.3亿元，同比下降6.7%，归母净利润4.3 亿元，同比下降22. 6%。

    　　收入下滑原因包括1）上半年平均钢价同比下降8%，导致公司吨收入下滑，上半年公司吨收入4904 元，同比下降7%；2）上半年公司大规模对生产设备装置智能化改造，改造期内影响公司钢结构产量，导致产能利用率下滑，上半年公司产量210.6 万吨，同比增长0.1%，产能利用率同比下滑3.4 个百分点。归母净利润下滑较多主要原因为智能化改造阶段投入的研发费用增加，上半年公司研发费用支出3.3 亿元，同比增加1.3 亿元。

    　　新签订单隐含加工量平稳。上半年公司新签订单143.6 亿元，同比降低4.7%，其中一季度/二季度分别新签69.7/73.9 亿元，同比分别降低3.3%/5.9%。剔除钢价影响，我们测算公司上半年新签订单中钢结构隐含加工量同比增长2%，在大规模推进智能化改造的同时，公司新签订单依然保持韧性。

    　　看好新旧动能转换后的长期盈利能力。上半年公司智能化改造深入推进，自主研发“弧焊机器人控制系统”取得积极进展，智能化改造已逐步取得阶段性成功，目前公司各产线已进入大规模改造阶段。智能化改造虽然对当期产量与盈利能力产生负面影响，但在改造完成后可通过提升公司产能利用率和产品质量以实现降本增效，提升公司盈利能力。我们看好公司在完成新旧动能转化后进一步提升市场份额与增强长期竞争力。

    　　下调盈利预测与目标价，维持买入评级不变。我们预测2024-2026 年公司归母净利润为10.8/12.5/13.9 亿元（原预测为14.3/16.3/18.0 亿元），对应EPS 分别为1.56/1.81/2.02 元（原预测为2.07/2.37/2.60 元）。根据可比公司给予公司2024 年11.6 倍PE，下调目标价至18.10 元（原目标价为25.53 元），维持买入评级。

    　　风险分析

    　　公司经营的主要风险来自于钢价波动、经济复苏不及预期和公司智能化改造不及预期：

    　　1、公司钢结构产品的主要原材料为钢材，钢材价格受国际、国内多种因素影响，价格走势存在一定波动。虽然公司产品以成本加成方式定价，但是未来国内钢材价格若发生持续大幅波动，将给公司的资金周转、经营业绩产生一定影响，钢价下降较多对公司收入产生负面影响，钢价上涨过多可能抑制下游客户需求。

    　　2、公司下游需求主要由制造业、基建和地产相关产业构成，制造业固定投资放缓、基建实物工作量形成不及预期和地产销售回暖不及预期都会对公司产品需求形成抑制。

    　　3、公司对产线进行智能化改造时会增加研发支出和影响产量，对短期利润造成负面影响，同时若后续完成智能化改造后可能存在降本增效不及预期，导致前期投入无法收回。

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