公牛集团(603195)：盈利能力强 核心业务稳健增长

　　1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：1）收入83.86 亿元，同比+10.5%；归母净利润22.39 亿元，同比+22.9%。2）对应2Q24 收入45.83 亿元，同比+7.6%；归母净利润13.09 亿元，同比+20.6%。3）公司业绩符合我们预期。

    　　核心业务稳健增长，市场份额提升：1）2Q24 以来，国内房地产竣工端、市场消费端需求均明显走弱，对公司转换器、墙开、照明等核心业务有较大负面影响。2）公牛通过新品迭代、渠道扩展提升市占率，转换器进一步丰富轨道插座SKU、推出针对电瓶车充电的专用充电器，墙开上市高端蝶翼Ⅱ超薄系列、以及隐形插座、全屋WiFi 等多个创新产品，助力核心业务实现稳健增长。1H24 公牛电连接收入38.7 亿元，同比+5%；智能电工照明收入42.11 亿元，同比+12%。3）新能源作为新发展的业务，2021 年以来持续快速增长。1H24 公牛推出更多快充直流桩产品线，渠道端继续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，累计开发终端网点2.2 万余家，实现新能源收入2.89 亿元，同比+121%。

    　　经营效率提升，盈利能力强：1）2Q24 毛利率43.6%，同比+0.4ppt。公司内部持续推进降本增效，工厂自动化、数字化供应链建设提升生产效率，同时利用套保对冲成本上行压力，盈利逐季度改善。2）1H24 公司聚焦旗舰店4.0 的拓展，建设全品类旗舰店并拓展装企渠道，1Q24/2Q24 销售费用率7.4%/8.5%，分别同比+1.0/+1.1ppt。管理费用管控严格，1Q24/2Q24管理费用率4.2%/3.2%，同比均持平。3）1H24 经营性净现金流23.61 亿元，同比-21%，主要由于上半年业务结构变化使得预付款增加、预收款减少，同时线下渠道费用投入增加所致。

    　　发展趋势

    　　品类扩张和全球化开拓第二成长曲线。1H24 公牛开始进入电动工具市场，定位“劲更大用公牛”，推出近30 款专业产品，涵盖角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类；海外业务快速推进，在东南亚推出适应本土需求的柔性一转多、摔不烂插座等品类；我们认为有望拉动公司中长期持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　2Q24 以来房地产竣工端、消费端需求明显走弱，我们下调2024/2025 年归母净利润3%/5%至44.15 亿元/49.70 亿元。当前股价对应19.8 倍/17.6 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于板块近期估值回落，我们下调目标价11%至86 元，对应25.2 倍/22.4 倍2024/2025 年市盈率，上行空间27%。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险；新品拓展不及预期。

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