三诺生物(300298)：业绩符合预期 CGM出海进程不断推进

1H24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入21.33 亿元，同比增长6.26%；归母净利润1.97 亿元，同比增长12.61%，对应每股收益0.3558 元。剔除子公司Trividia 计提应收账款坏账准备影响，公司主营利润符合我们的预期。

    发展趋势

    血糖板块稳健增长，毛利优化。1H24，公司血糖板块收入15.52 亿元，同比增长12.7%，其中母公司血糖板块收入10.83 亿元，同比增长19.5%。

    1H24 公司血糖板块毛利率为61.3%，较2023 年全年水平增长1.6 个百分点；母公司血糖板块毛利率为63.9%。根据公司公告，公司在国内血糖检测领域零售市场保持约50%的市场份额，我们认为公司BGM 有望保持稳健。

    CGM 国内快速放量，二代产品上市可期。根据公司6.18 战报1，公司CGM 产品三诺爱看6.18 期间全渠道销量突破30 万盒，位列国内CGM 销量第一，我们认为公司CGM 较高的性价比优势已经获得了消费者的认可。

    此外，公司公告新一代CGM 国内注册申报已经获得了受理，我们预计若审批顺利则有望于2024 年底左右面世，开启产品升级。

    Trividia 经营改善实现盈利。1H24，Trividia 持股平台心诺健康实现收入5.43 亿元，同比增长6.0%，实现净盈利2,214 万元。我们测算其毛利率或有较好的提升，此外公司公告正推进Trividia 与PTS 运营与管理的协同，我们认为有望持续改善海外子公司经营效率。

    CGM 出海欧美进程不断推进。根据公司交流2，公司CGM 已在认可欧盟CE MDR 资质的国家进行销售，并已于2024 年开始在Amazon 等国际电商平台销售。同时，公司美国FDA 的注册临床试验推进顺利，公司计划加速推动产品注册工作。我们认为公司CGM 海外商业化预期正不断增强。

    盈利预测与估值

    我们维持2024 年/2025 年EPS 预测0.75 元/0.89 元不变。当前股价对应2024 年/2025 年32.9 倍/27.8 倍市盈率。考虑到公司海外商业化预期加强，我们维持跑赢行业评级，并上调目标价7.4%至29 元，对应2024 年/2025 年38.8 倍/32.7 倍市盈率，离当前股价有17.8%的上行空间。

    风险

    研发失败的风险，产品审评和商业化不及预期的风险，海外经营风险。

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