航材股份(688563)2024年中报点评：国内外业务均衡发展；关联交易指引航发业务向好

事件：公司8 月29 日发布2024 年中报，1H24 实现营收15.1 亿元，YoY+14.5%；归母净利润3.1 亿元，YoY+5.2%；扣非归母净利润2.7 亿元，YoY-8.2%。公司业绩表现基本符合市场预期。1H24 营业收入增长主要是订单增长。

    我们综合点评如下：

    2Q24 收入稳健增长；盈利能力有所波动。1）单季度看：2Q24 实现营收8.3 亿元，YoY+12.9%；归母净利润1.63 亿元，YoY-6.8%；扣非净利润1.45 亿元，YoY-17.7%。2Q24 毛利率同比下降6.0ppt 至28.7%，净利率同比下降4.2ppt 至19.6%。2）上半年看：1H24 毛利率同比下降5.9ppt 至29.4%；净利率同比下降1.8ppt 至20.6%。整体来看，1H24 公司盈利能力有所下滑。

    国内外业务均实现平稳增长；航空/非航空成品件表现较好。分业务看，1H24：1）航空成品件收入7.3 亿元，是2023 全年收入（12.4 亿元）的58.9%；1H24 毛利率38.0%，相较2023 全年毛利率32.5%提升5.5ppt。2）基础材料收入5.7 亿元，是2023 全年收入（13.2 亿元）的43.2%；1H24 毛利率23.6%，相较2023 全年毛利率31.5%下降7.9ppt。3）非航空成品件收入1.6 亿元，是2023 全年收入（1.2 亿元）的131.2%；1H24 毛利率11.9%，相较2023 全年毛利率15.2%下降3.4ppt。4）加工服务收入0.36 亿元，是2023 全年收入（0.80亿元）的45.3%；1H24 毛利率12.6%，相较2023 全年毛利率13.4%下降0.9ppt。

    分地区看，1H24：1）国内收入14.1 亿元，YoY+16.1%；毛利率较2023 全年毛利率下降1.2ppt 至30.4%。2）海外收入1.0 亿元，YoY+15.3%；毛利率较2023 全年下降2.8ppt 至15.7%。综上来看，1H24 国内外业务收入均实现稳健增长，航空/非航空成品件表现较好，基础材料收入和盈利能力相对承压。

    持续加大研发投入；关联交易指引航发业务快速增长。费用方面，1H24 期间费用率同比减少0.7ppt 至8.8%。科技创新是公司核心竞争力，1H24 研发费用同比增长9.6%至1.0 亿元，研发费用率同比下降0.3ppt 至6.8%。关联交易方面，1H24 公司关联采购/接受劳务同比增长39.2%至1.1 亿元，关联销售/提供劳务同比增长37.5%至5.2 亿元，约占公司收入的34.3%，公司是航发集团下属单位，关联销售/提供劳务的快速增长反映公司国内航发相关产品实现较好发展。现金流方面，1H24 公司经营活动现金流净额为-1.7 亿元，去年同期0.5 亿元，主要是公司业务规模扩大，投入增加，本期到期的应付票据较多。

    投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026 年归母净利润分别为6.9 亿、8.6 亿、10.5 亿元，对应2024~2026 年PE 分别为31/25/21x。

    我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

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