东鹏饮料(605499)：业绩超预期 看好第二曲线成长潜力

业绩简评

    8 月30 日公司发布半年报业绩，24H1 实现营收78.73 亿元，同比+44.19%；实现归母净利润17.31 亿元，同比+56.17%。其中，24Q2实现营收43.91 亿元，同比+47.88%；实现归母净利润10.67 亿元，同比+74.62%，业绩落在此前预告上限。

    经营分析

    特饮消费人群拓宽，电解质水超预期增长。1）分产品：24Q2 东鹏特饮收入37.54 亿元，同比+36.4%，主要系消费受众覆盖度提升叠加饮用频次增加。东鹏补水啦24H1 营收4.86 亿元，同比增加289.1%，全年突破10 亿元可期。2）分渠道：24Q2 经销/直营渠道收入分别为37.35/5.21 亿元，同比+43.3%/+78.4%，终端网点增至360 万，较23 年底增加6%。3）分地区：24Q2 广东/华东/华中/ 广西/ 西南/ 华北收入分别同比 +15%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%，重点区域华东、华中、西南表现强劲。4）24H1 合同负债25.01 亿元，占销售收入31.77%，同比-2.14pct。

    规模效应释放，扣非更为亮眼。1）24Q2 毛利率/净利率分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.3/+3.72 pct。毛利率明显改善系1)电解质水终端动销加速，规模效应释放。2)白砂糖及PET 等原材料单价环比下行，叠加公司采购锁价策略具备优势。24Q2 销售/管理费率同比-1.58pct/-0.73pct，费率优化系冰柜投放费用集中在Q1 前置，广告支出、品牌推广费用被摊薄。24H1 广宣费用为5.73亿元，同比+52.34%。Q2 扣非净利率为24.65%，同比+6.56pct，经营实质表现更佳。24Q2 实现投资收益/政府补助分别为0.27 亿元，同比-49%，主要系理财产品利息下降。

    全国化战略稳步推进，第二曲线逐步明晰，看好全年业绩高增。特饮基本盘稳固，网点数量和质量仍有增长空间。第二曲线逐步培育成型，有望借助原有渠道优势强化终端渗透。此外，新布局的细分赛道，如无糖茶、椰汁等仍有爆发潜力。利润端预计受益于规模效应释放，持续兑现较高的业绩弹性。

    盈利预测、估值与评级

    预计24-26 年公司归母净利润分别为29.1/37.3/46.6 亿元，分别同增43%/28%/25%，对应PE 分别为30x/23x/19x，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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