7月债券托管量点评：农商行配债进度偏慢 保险依旧欠配

2024 年7 月，中债登和上清所债券托管总量为149.4 万亿，同比增速维持在11.3%的水平，环比增量从2024 年6 月的1.58 万亿继续下行至1.33 万亿。

    一、杠杆率：资金运行相对平稳，债市杠杆水平偏低7 月债市资金运行较为平稳，月末资金面有所收敛，债市杠杆率下行至107.3%。7 月资金运行相对平稳，税期走款对资金形成短暂扰动；下旬，OMO超预期降息落地，逆回购到期摩擦导致资金面短暂收敛，月末DR007 收于1.8%左右，杠杆套利空间有限，银行间市场日均正回购余额边际上行至6.4 万亿，债市杠杆率下行至107.3%，处于季节性低位。

    二、分机构：农商行配债进度偏慢，保险依旧欠配，广义基金钱多逆转7 月各机构债券托管量变动如下：广义基金（9316 亿）＞境外机构（1475 亿）＞保险机构（678 亿）＞商业银行（484 亿）＞证券公司（-211 亿）＞其他机构（-1182 亿），主要表现出广义基金“钱多”特征延续，是主要的买入力量，外资净流入加速。

    1、银行：央行持续关注长债风险，农商行债券投资进度偏慢。7 月政府债券供给缩量，银行被动承接债券的规模有限，主要增持国债、上清所托管的金融债。2024 年4 月以来，央行持续关注长债利率风险，农商行超配中长期国债、对利率风险的敞口明显放大，成为监管关注重点，2024 年6-7 月农商行配债节奏显著放缓，是商业银行债券投资规模增长缓慢的主要原因。

    2、广义基金：7 月“钱多”格局延续，8 月在压力测试下有所逆转。7 月货币基金净融出余额维持超季节性特征，银行理财规模季节性上涨，广义基金“钱多”格局延续，是第一大配债增量主体，主要增持上清所托管的金融债、信用类品种以及利率债。8 月以来在央行开展压力测试下，广义基金“钱多”格局逆转，基金面临小规模赎回潮，但银行理财规模仍较稳定。

    3、保险：重回增持区间，但目前仍处于“欠配”状态。7 月上旬债市收益率回调，保险机构逢高买入，主要增持利率债。1-7 月保险自营累计配债同比增速上行至73%，目前仍处于“欠配”状态。8 月以来专项债加速发行，但部分用于“化债”、期限较短，保险在长端的“欠配”或仍较为显著。

    4、外资：外汇远期掉期收益增加，净流入速度加快。7 月人民币汇率由贬值转为升值，中美利差收窄，外汇远期掉期收益增加，驱动外资加速净流入，主要增持同业存单。

    三、分券种：政府债券供给放缓，债市托管量增量回落（1）7 月债市托管量增量有所回落，但仍处于季节性偏高水平。7 月债券市场托管量增量为13268 亿，较6 月的15819 亿有所回落，但仍处于季节性偏高水平。

    （2）利率债：政府债券供给节奏边际放缓，政金债净融资小幅上行，7 月利率债托管量增量由6 月的10207 亿下行至8353 亿。

    （3）同业存单：银行“缺负债”现象有所改善，存单净融资规模边际下行至2466 亿，处于季节性水平。

    后续来看，（1）本轮债市赎回潮由于银行理财净值和规模降幅可控、当前赎回更多停留在基金层面，信用大幅调整的负反馈风险可控，高频跟踪机构赎回相关指标，若赎回压力进一步缓解，择机从流动性较好的短端和高等级品种着手逐步进行配置，同时持续关注理财净值和规模的变化，提高组合流动性；（2）8-9 月供给加速的情况下，银行因债券承接带来的负债压力可能增加，9 月仍是降准等流动性工具可能使用的重要时点，关注央行配合程度对资金和存单的影响。

    风险提示：政府债券供给超预期放量，“宽信用”政策力度超预期。

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