中国核电(601985)：核电持续稳健 新堆新业态可期

业绩简评

    8 月30 日晚间公司披露24 年半年报，1H24 公司实现营收374.4 亿元，同比+3.1%；实现扣非归母净利润58.2 亿元，同比-1.1%。其中，单Q2 实现营收194.5 亿元，同比+5.7%；实现归母净利润27.8 亿元，同比-3.2%。

    经营分析

    换料大修安排增多+福清4 号机组小修影响核电电量；新能源电量维持高增。1H24 公司总售电量为992.95 亿千瓦时，同比+4.7%。（1）核电售电量为834.3 亿千瓦时，同比-1.3%，主因秦山/三门核电大修安排多于去年同期，福清4 号机组小修。

    （2）风电/光伏发电量分别为76.3/85.1 亿千瓦时，分别同比+50.5%/+55.1%。

    核电电价调整符合预期，新能源利润正向贡献。1H24 核电板块营收同比-1.5%，我们判断主因煤电容量机制出台后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调；其他机组电价基本稳定，体现核电作为清洁基荷电源较强的市场参与能力。子公司中核汇能1H24 净利润同比+3.2%，在新能源市场交易竞争激烈的背景下、保持了正向贡献。

    在建核电及新能源规模可观，定增方案获批。（1）核电：截至1H24 控股在运23.8GW，在建及核准待建量达17.6GW。漳州1 号机组进入调试阶段，计划年内并网。（2）绿电：截至1H24 控股在运风/光分别为7.6/14.8GW，在建风/光分别为3.3/11.5GW。8M24 公司公告140 亿定增方案已获国资委批复，有望缓解CAPEX 高峰期资产负债压力。

    江苏徐圩一期工程项目核准，核能新业态又进一步。此次获批的徐圩一期工程首次采取2 台华龙一号+1 台高温气冷堆的配置，采取以热定电的运行模式，规划建成后年供汽3250 万吨、年最大发电量超115 亿度。核能供汽效率高于发电，且高煤价对供汽价格形成支撑，我们预计该项目将兼有加快能源化工领域绿色转型的战略意义和商业价值。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润114.2/125.3/133.5 亿元，EPS 分别为0.61/0.61/0.65 元，对应 PE 分别为18 倍、18 倍和17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

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