华联控股(000036)：存量去化依然缓慢 循序渐进推动转型

24H1 营收同比下滑，维持“增持”评级

    公司8 月29 日发布半年报，24H1 实现营收2.2 亿元，同比-26%；归母净利润0.3 亿元，同比+23%。我们维持24-26 年EPS 为0.06/0.07/0.08 元的盈利预测。可比公司平均24PB（Wind 一致预期）为0.68 倍，考虑到公司位于深圳的城市更新储备项目和产业转型进程均在取得持续进展，我们小幅扩大估值溢价，认为公司合理24PB 为0.85 倍，24 年BVPS 为3.66 元，目标价3.11 元（前值3.29 元，基于0.9 倍24PB），维持“增持”评级。

    地产项目去化依然缓慢，经营性收入提供基本盘受房地产市场调整及业态特点影响，公司深圳、杭州竣工在售项目去化缓慢，导致24H1 房地产销售收入同比-98%。公司积极调整深圳“华联城市商务中心”的营销方式，租售并举、以租促售，新增租赁合同金额3171 万元，但受制于经济环境，杭州租赁项目部分租户退租，导致租金收入同比仅+4%至1.4 亿元。此外，酒店营收同比-13%至0.7 亿元，与出租、物管业务一起，为公司在转型期提供了业绩和现金流的基本盘。24H1 公司归母净利润同比增长，主要因为本期土地增值税同比显著减少。

    深圳城市更新项目仍处于前期推进阶段

    截至24H1，公司拥有2 个房地产储备项目，均为深圳城市更新项目。其中，“华联南山A 区”拆除重建用地面积7.77 万平，正在进行专项规划方案申报等工作，公司计划2024 年底前完成方案报批和实施主体确定等工作；“御品峦山”计容建面7.96 万平，正在推进项目设计规划方案调整、报批、换证，以及项目动工兴建的各项前期工作，公司计划2025 年实现销售。

    循序渐进推进产业转型，积极回购维护投资者利益23 年12 月，公司以4.8 亿元自有资金参与设立中保清源汇海产业基金，主要投资方向为新能源技术、碳中和技术和数字科技技术。24H1 该基金已向聚能集团投资4.3 亿元，标的公司主营业务为盐湖提锂吸附剂的研发、生产和销售；向山水云图投资0.3 亿元，标的公司主要产品包括碳汇管理系统、碳交易服务平台和碳汇相关的硬件设备。借由产业基金的投资，公司循序渐进推进产业转型。此外，截至24 年7 月末公司已回购0.95 亿股，占23 年末总股本的6.37%，耗资2.9 亿元，体现了维护投资者利益的坚定决心。

    风险提示：存量项目去化波动和转型风险，城市更新项目存在不确定性。

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