中航西飞(000768)：重视大飞机&航空出海新增量 盈利能力提升可期

飞机主机龙头：公司是我国大中型军民用飞机重要科研及生产制造基地。军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，从事大中型飞机零部件、整机等的研制、批产、维修及服务。民机方面是C919、ARJ21、AG600 飞机最大的机体结构制造商，以及国外民用飞机的重要零部件供应商。公司重视军用航空装备和民用大飞机两大领域的高质量发展，统筹整机和转包两大业务、国内和国际两个市场。

    核心投资逻辑：（1）营收端重视三条增长曲线，第一增长曲线军机业务特种飞机战略地位明确，有望受益军机全谱系发展，以及军贸和维修延长增长中枢；第二增长曲线民机业务受益本土市场空间和国产替代，国产民机迎来战略机遇期，大飞机C919/ARJ21/AG600 发展提速，公司配套核心机体结构，同时自研新舟系列和HH-100 无人机等发展可期；第三曲线全球民航大飞机的配套业务有望成为新业绩增长点，全球民航有望开启新一轮持续补库周期，公司是空客A320 项目重要供应商之一（华夏时报），空客本土化战略主力中航西飞天津基地发展加速。（2）利润端盈利能力提升可期，飞机总装单位具有静态规模经济，叠加动态学习曲线，有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机改型等实现范围经济效应，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升。

    盈利预测与投资建议：预计24-26 年公司EPS 分别为0.41、0.51、0.63 元/股。结合当前国防装备现代化建设需求，以及军贸市场、航空维修业务和民机业务新增量，考虑公司在大型防务整机领域的领先地位，叠加股权激励的推出和提质增效持续推进，维持合理价值26.63 元/股不变，对应24 年PE 65 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：重点装备列装需求及交付不及预期，重大政策调整的风险，市场开拓不及预期的风险。

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