古井贡酒(000596)：业绩符合预期 底盘扎实经营稳态强

业绩简评

    2024 年8 月30 日，公司披露24 年中报，24H1 实现营收138.1 亿元，同比+22.1%；归母净利35.7 亿元，同比+28.5%。其中24Q2实现营收55.2 亿元，同比+16.8%；归母净利15.1 亿元，同比+24.6%，符合市场预期。

    经营分析

    从产品结构来看，24H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.9/12.4/14.0 亿元，同比+23.1%/+11.5%/+26.6%，其中销量分别+16.6%/+11.5%/+3.6%，吨价分别+5.6%/持平/+22.2%至25.7/6.9/10.3 万元/吨，毛利率分别+1.2%/-3.0%/+6.4%至86.3%/56.2%/72.1%。公司整体产品结构仍在向上，带动吨价及毛利率提升。

    从区域上看，24H1 华北/华南/华中分别实现营收11.1/8.2/118.7亿元，同比分别+35.1%/+17.2%/+21.3%；24H1 末经销商数量分别较23 年末+64/+37/+45 家至1288/630/2848 家。省内夯实公司业绩基本盘，关注中秋国庆双节回款节奏，若省外节奏加速推进也能带动公司整体产品结构优化步伐。

    利润端看，24Q2 归母净利率同比+1.7pct 至27.3%，其中毛利率+2.7pct 至80.5%贡献核心业绩弹性，销售费用率+0.3pct、税金及附加+1.5pct，此外24H1 利息收入大幅提升带来利润增量。从兑现质量来看，24Q2 末合同负债余额22.2 亿元，环比-24.0 亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比+4%；24Q2 销售收现58.8亿元，同比+12.8%。整体而言，公司报表业绩及质量兑现度均不错，目前回款进度较同期也相似，基地市场动销扎实、龙头优势受益行业景气波动持续凸显。

    盈利预测、估值与评级

    考虑行业景气度恢复较弱，我们下调公司25-26 年归母净利5%/6%，预计24-26 年收入分别+20.9%/+18.2%/+16.3%；归母净利分别+26.7%/+23.4%/+20.8%,对应归母净利分别58.2/71.7/86.7 亿元；EPS 为11.00/13.57/16.40 元，公司股票现价对应PE 估值分别为15.6/12.7/10.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

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