迪瑞医疗(300396)：短期经营调整 期待轻装上阵

本报告导读：

    公司产品线齐全，国内市场强化经销商库存管理，后续试剂上量可期，国际市场受产品注册和进货周期调整影响短期承压，后续有望恢复，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 。考虑产品放量节奏，下调2024~2026 年EPS 预测至1.28/1.54/1.85 元（原为1.55/1.87/2.28 元），参考可比公司估值，给予2024 年PE 16 X，下调目标价至20.48 元，维持增持评级。

    业绩低于预期。公司2024 年H1 实现营业收入8.78 亿元（+26.38%），归母净利润1.65 亿元（+2.12%），扣非净利润1.62 亿元（+3.36%），其中Q2 实现营业收入2.16 亿元（-40.57%），归母净利润0.43 亿元（-48.35%），扣非净利润0.43 亿元（-46.51%），业绩低于预期。分产品看，试剂收入2.60 亿元（+0.65%），收入占比30%，毛利率71.66%（+0.65pct）,仪器收入6.17 亿元，收入占比70%，毛利率31.20%（-5.73pct）。H1 综合毛利率43.10%（-6.44pct），净利率18.81%（-4.47pct）,毛利率下降主要系产品结构变化，低毛利率的仪器收入占比提升所致。

    国内市场强化经销商库存管理，期待试剂上量。2024H1，国内市场收入6.95 亿元（+54.23%），毛利率39.17%（-7.45pct）。国内市场聚焦高质量发展，优化销售考核策略，重点强化了经销商库存管理，高速机型装机以及区域窗口医院建设工作，窗口医院建设超过220余家，重点机型装机超过千台，其中尿液流水线分析仪、2000 速生化分析仪、生免流水线高通量机型占比超 80%。试剂方面，给与经销商奖励和销售支持全部转化为试剂产品兑现，试剂产品出货量达到较好水平，同比增长约 60%，其中，尿分类、免疫类、生化类出货量增长明显。随着终端初次消耗增加，后续有望继续上量。

    国际市场积极推进本地化，产品注册转化期短期承压。2024H1，国内市场收入1.81 亿元（-25.11%），毛利率58.59%（+3.27pct），业绩下滑主要受印尼和俄罗斯市场进货周期调整的影响。国际市场继续推进本地化项目的实施，聚焦十二个重点国家市场，积极推进产品注册的转换，强化公司在主要市场终端医院客户的开发能力和渠道分销商的掌控力，H1 国际市场试剂增长超过 20%，试剂占比提升已经逐步显现，为全年国际市场目标实现夯实基础。

    风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

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