利率债：央行买卖债券 后市如何看？

核心观点

    短端债券和存单仍是较好的流动性资产。目前政府债发行高峰，且从票据利率大幅下行可以看出银行对于短贷有更强的规模诉求，银行负债端压力使得同业链条压缩，由此带动存单利率上行。目前位置的存单性价比较高，后续或在8-9 月政府债高峰后收益率逐步回落。长端国债仍然受央行态度的影响，但基本面因素重要性提升。目前，政策和市场对于经济回落的现状愈发重视，海外压力减轻，制约也有所减弱，降准降息概率不低。因此，期限上，10Y/30Y 长端更可能震荡，上行压力亦不大，7Y 左右观察央行态度。信用策略上，目前信用利差较为适中。平衡收益和流动性，中短久期高等级信用债在后续调整完成后将展现投资机会，但下沉信用性价比不高。

    摘要：

    本月长端利率经历上行，在期限结构和机构行为上呈现出与以往不同的模式，以7Y 为代表的中长端利率调整幅度较大，其中卖出力量持续较强，但未来不排除向10Y 和30Y 转移的可能。此外，市场关注的券源可能并不是核心问题，毕竟本身有借券操作和特别国债持仓作为准备。

    更需要关注的是央行买卖国债的量、方向和节奏，卖出国债更多为了促进债市供需平衡、收益率曲线正常向上。但同时央行也有隐性的目标即避免债市出现传统意义上的“负反馈”，造成金融风险的发酵或市场情绪的弱化。

    略超市场预期的是央行在公开市场买入了短债，且综合买卖操作的结果是净买入，量亦有1000 亿。我们认为，本月MLF 到期续作3000 亿，净减少1000 亿左右，与央行通过国债市场买卖操作补充的流动性基本一致。未来，MLF的作用逐步减弱，1Y 左右的流动性可以考虑通过短债的买入操作补充，其在流动性上体现的功能与MLF 类似。

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