宏观点评：7月财政收支与企业利润的边际变化

核心观点

    1. 7 月工业企业利润保持增长，产成品库存增速保持上升，但资产与负值增速仍在下行。

    （1）工业企业利润保持增长。1-7 月工业企业营业收入累计同比2.9 %（前值2.9 %）；利润总额累计同比3.6 %（前值3.5 %）。7 月当月工业企业利润同比4.1 %（前值3.6 %），工业增加值同比5.1 %（前值5.3 %），PPI 同比-0.8 %（前值-0.8 %）。

    （2）产成品库存增速保持上升趋势。1-7 月工业企业产成品库存累计同比5.2 %（前值4.7 %），保持持续上行趋势。

    （3）资产与负债增速尚未回升。1-7 月工业企业资产合计同比5.3 %（前值5.7 %），负债合计同比5.1 %（前值5.4 %）。

    我们认为：工业企业利润的初步修复正在带动产成品库存增速上升。

    但PPI 尚未走出负值区间，表明利润修复尚未进入价格驱动的阶段，未来还有较大的提升空间；同时工业企业资产与负债增速都尚未回升，表明利润修复程度与持续性还不足以驱动工业企业资产负债表扩张。

    2. 财政收支数据：1-7 月公共财政收入累计同比-2.6 %（前值-2.8 %），支出累计同比2.5 %（前值2.0 %）；政府性基金收入累计同比-18.5 %（前值-15.3 %），支出累计同比-16.1 %（前值-17.6 %）。

    （1）公共财政收入：相比1-6 月，1-7 月中央财政收入收窄降幅，但地方本级财政收入增速回落；税收收入降幅收窄，非税收入继续加速。

    1-7 月公共财政收入135,663 亿元，分中央与地方来看，中央财政收入59,745 亿元，同比-6.4 %（前值-7.2 %），占比44.0% ；地方本级财政收入75,918 亿元，同比0.6 %（前值0.9 %），占比56.0%。再分税收与非税收入来看，税收收入111,240 亿元，同比-5.4 %（前值-5.6 %），而非税收入24,423 亿元，同比12.0 %（前值11.7 %）。

    （2）公共财政支出：相比1-6 月，1-7 月中央财政支出小幅降速，而地方财政支出开始加速。1-7 月公共财政支出155,463 亿元，其中中央本级财政支出21,444 亿元，同比9.3 %（前值9.6 %），占比13.8% ；地方财政支出134,019 亿元，同比1.5 %（前值0.9 %），占比86.2% 。

    （3）政府性基金：收入降幅扩大，但支出收窄降幅。1-7 月，政府性基金收入累计23,295 亿元，同比-18.5 %（前值-15.3 %）；其中，国有土地使用权出让收入17,763 亿元，同比-22.3 %（前值-18.3 %）。1-7 月政府性基金支出41,228 亿元，同比-16.1 %（前值-17.6 %）；国有土地使用权出让收入安排的支出25,098 亿元，同比-8.9 %（前值-9.2 %）。

    我们认为：7 月公共财政账户的收入增速收窄降幅，支出增速上升；政府性基金账户的收入降幅扩大，但支出增速收窄降幅。可以看到，公共财政账户与政府性基金账户的支出端都出现了边际改善。

    投资建议

    跟踪观察财政政策的进一步见效与工业企业利润的进一步修复。

    风险提示

    地缘政治事件影响中国出口；美联储转向影响中国政策空间。

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