投资策略专题报告：科网泡沫的起承转合及对当下美股的借鉴意义

报告摘要：

    90s 科网泡沫的起承转合，与当前的相似性：技术内核、经济环境、经济结构、美元流动性、美元强弱、股市流动性、政策驱动力、产业进展。

    泡沫的温床：90s 平稳的经济、增长的优势、强势的美元。

    根基的松动：这一预期的拐点出现在98 年-00 年，韧性增长与强势美元的预期出现变化，虽然泡沫破灭不是一蹴而就，但预期的逆转引发螺旋。

    当前的关注点：美国经济韧性与强势美元的预期是否会发生逆转，从而加剧全球资金的抽离？对全球科技股的资金预期产生负面影响？

    首先，从经济、通胀、流动性的拐点来看，比较接近2000 年附近的美股科网时期，因此会带来当前科技龙头的波动放大。

    其次，向前看美国经济放缓的过程中，出现大起大落（显著衰退）的风险相对不大，这会左右后续全球资金对于美股总量再均衡的程度。

    第三，从美股流动性泛滥程度、美股VS 美债对全球资金的吸引力来看，当前美股泡沫化的程度不及当初。

    因此，无论是催化泡沫破灭的动力（衰退预期）还是实际流出的资金风险（美股流动性），目前都不及2000 年，尚不足以构成大的风险。

    AI 七姐妹与90s 科网巨头的比较：但从AI“七姐妹”的各项市值占比、估值、第一波涨幅斜率等指标来看，确实已经胜过了90s 科网龙头的斜率，这也对业绩增长的持续性提出了更高的要求。

    后续观察：供给瓶颈能否度过、需求侧商业化落地的进展，参考科网，TO-C 的应用场景更能拔估值（微软苹果 VS IBM）；而成本难以下降的硬件/技术会在竞争中逐步落马（日本Dram 半导体）。

    风险提示：历史经验不代表未来、地缘政治风险、全球流动性收紧斜率超预期、经济下行超预期等。

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