策略专题报告：若海外流动性宽松 A股外资能否回流？

　　投资要点：

    　　核心结论：①借鉴历史，海外流动性改善或可推动A 股短线灵活型外资回流，但基本面或是决定整体外资流向的关键。②结构上，海外流动性转松后A 股各属性外资均更偏好电子和医药等美元利率敏感板块、以及具备基本面优势的高端制造。③政策发力下国内基本面或见转机，叠加海外流动性改善，内外因素共振望支撑A 股中枢抬升，中国优势制造或是中期主线。

    　　24 年9 月美联储望开启近4 年来首次降息。在当前美国通胀整体降温、就业市场紧张程度缓解的背景下，8 月23 日美联储主席鲍威尔在2024 年杰克逊霍尔全球央行年会上表示：“现在是政策调整的时候了”。可见，在年内紧接着的9 月FOMC 会议上美联储或有望启动2020 年4 月以来的首次降息，但降息幅度仍有待数据验证。根据CME FedWatch，截止8/29 市场对9 月降息25BP 的预测概率达66%、对年内三次会议累计降息100BP 的预测概率达45%。

    　　借鉴历史：流动性宽松不必然助推外资回流A 股。由于A 股较完整且透明的陆股通数据从2014 年底才开始，可供参考的美联储降息样本较少，因此我们首先以最近一次市场对美联储政策预期出现较明显拐点的2023 年为例作分析。对比同为亚太市场的日股和A 股外资动向，可以发现在23 年10 月后流动性预期转松的阶段两地市场外资态度呈现明显的差异，A 股外资在海外流动性边际转松环境却仍进一步流出，背后或主要是基本面因素推动。进一步借鉴2018-2020 年美联储逐步转向宽松过程，可以发现以下现象：①全球流动性的变化对A 股稳定型外资的影响不显著。②A 股灵活型外资对流动性宽松更敏感，但影响偏短期。

    　　结构层面：利率敏感型行业边际上更受偏好。从历史A 股外资的实际流入结构来看，在18/11-19/08、20/01-20/09、23/10-24/01 这三段美债利率快速下行的区间内，尽管外资具体投资的行业会根据当时的行业基本面有所区分，但总得来看其流向也存在一定的规律。总结而言，当美联储政策转向宽松时，外资整体偏好医药、电子等对美元利率敏感的板块，此外还有具备基本面优势的高端制造；若国内政策与海外联动，则外资会相应增持部分顺周期板块。

    　　对于未来短期的市场而言，我们在《策略周报-低迷市场是否现转机？

    　　-20240824》中分析，近期A 股市场相对低迷或源于宏观环境阶段性转弱使得市场情绪及风险偏好出现了相应的调整，未来随着国内宏微观基本面和海外流动性出现改善，A 股成交有望逐渐修复，指数中枢或较上半年有所抬升。

    　　海外方面，如前文所述，流动性因素的改善或有望推动外资出现短期边际回流；国内方面，我们认为后续政策持续落地、发力有望支撑国内宏微观基本面企稳，目前或存在三大希望改变基本面及市场预期：一、我国高端制造供给和新兴市场需求望成为外循环新增长点；二、三中全会及新国九条等改革落地持续释放制度红利；三、财政政策仍有发力空间，望推动基本面企稳。

    　　结构上，由于随着海外流动性因素改善，外资往往增持美元利率敏感板块以及具备基本面优势的高端制造。我们认为应关注外需旺盛且我国供给竞争力强劲的中高端制造，以及政策利好和技术创新双重驱动的科技制造，相关行业或持续具有基本面优势。

    　　风险提示：美联储政策不及预期；部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。