华泰证券(601688)：资管业务显韧性 利息增速转正

　　投资要点

    　　数据概览

    　　24H1 华泰证券实现营业收入174.4 亿元，同比下降5.1%；归母净利润53.1 亿元，同比下降19.0%；加权平均净资产收益率3.18%，同比减少1.05pct。24Q2归母净利润同比下降9%，环比增长32%，业绩符合预期。分业务条线来看，24H1 公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-14%/-42%/6%/11%/-28%，占总营收比重分别为16%/5%/13%/4%/24%。24 年中期公司拟每股派发现金红利0.15 元 ，对应分红率25.50%。

    　　资管业务韧性较强

    　　24H1 华泰证券实现资管+基金业务净收入26.9 亿元，同比增长4%。截至24H1末，华泰证券资管规模为5,060 亿元，同比增长11%。24H1 公司旗下华泰柏瑞基金、南方基金净利润分别同比增长35%、5%，在降费环境中取得优异成绩。

    　　新国九条提及“建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”，根据wind 数据，华泰柏瑞ETF 管理规模排名行业第三，ETF 规模占基金总规模比重超50%，排名行业第一，有望继续有益于ETF 规模扩张。

    　　利息净收入增速转正

    　　24H1 华泰证券实现利息净收入7.1 亿元，同比增长11%。其中，24Q2 利息净收入同比增长41%，环比增长109%，判断系利息支出增速下降所致，24Q2 末公司卖出回购金融资产、应付债券等计息负债规模皆环比下降。

    　　投资净收入降幅环比收窄

    　　24H1 华泰证券投资净收入42.1 亿元，同比下降28%。其中，24Q2 公司投资净收入同比增长88%，环比增长24%。截至24H1 末，公司交易性金融资产中债券规模较2023 年末增长7%，占交易性金融资产比重为57%，较2023 年末提高10pct，判断投资表现得益于把握了债市的结构性机会。

    　　盈利预测与估值

    　　华泰证券资管业务显韧性，投行收入降幅优于可比同业，若出售AssetMark 股权年内落地，预计从本次交易中实现收益约7.96 亿美元。预计2024-2026 年归母净利润增速为-4%/11%/11%，对应BPS 为20.99/22.22/23.61 元。给予公司2024 年0.8 倍PB，对应目标价为16.79 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。

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