招商公路(001965)：Q2业绩小幅下滑 投资运营持续发力

　　投资要点

    　　公司公布2024 年中报：24H1 营业收入59.84 亿元，同比增加40%，实现归母净利润27.08 亿元，同比下降4%，其中24Q2 营业收入29.63 亿元，同比+31%，实现归母净利润14.15 亿元，同比-3%。营收同比大幅提升主要由于并表招商中铁导致，业绩下滑受车流量同比下滑影响。

    　　公路主业：车流量同比下滑拖累业绩

    　　公司投资运营板块24H1 收入48.27 亿元，同比+55%，实现毛利20.61 亿元，同比+38%，但毛利率42.7%，同比-5%。投资净收益23.47 亿元，同比-4%。

    　　主要由于免费天数增加、恶劣天气频发、部分路段面临分流以及改扩建等不利影响，此外公司路产遍布全国，并参股16 家公路上市公司，预计同时也受经济增速放缓带来车流量下降等不利影响。

    　　公路运营龙头在投资运营板块持续发力

    　　公司1）积极推进高速公路改扩建工程，稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程（预计2026 年完工），并有序推进京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作。2）稳步推进公路主业投资，完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余 40%股权收购。3）积极推进多个潜在投资项目前期论证工作，持续丰富项目储备库。4）亳阜 REITs 已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。

    　　新收费公路法出台在即，收费年限延长带动估值提升2024 年 4 月，发改委、财政部等 6 部门联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，将特许经营最长期限更改为 40 年，我们认为修订《收费公路管理条例》出台在即，高速收费期限或迎来实质性突破，有望带动板块估值提升。

    　　投资建议

    　　预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 58、62、67 亿元，对应 14.4、13.4、12.4xPE。公司运营管理能力突出且延续高分红力度（承诺2022-2024 年分红比例不低于归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的 55%），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　公路建设不及预期；费率政策影响；车流增长不及预期；政策落地不及预期。

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