恒通股份(603223)：陆港联运新模式开启 盈利能力提升

事件

    公司发布2024 年中报，2024 年上半年实现营收12.1 亿元，同比减少37%；归母净利润0.72 亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长9.5%。单二季度实现营收5.5 亿元，同比减少47%，环比减少18%；归母净利润0.43 亿元，同比增长14.7%，环比增长55%。

    投资要点

    陆港联运开启新业务模式，盈利能力显著提升（1）优化产业布局：24H1 公司营收同比减少主要原因是占比较大的LNG 运贸业务结构调整，减少贸易比重，向承运业务转变，直接影响销售量减少。

    （2）盈利能力显著提升：24H1 销售毛利率9.7%，销售净利率6.0%，分别同比提升4.4、2.6 个百分点，主要系港口业务运营开展，报告期内公司已将裕龙港务建设的重大件码头租赁给山东裕龙石化有限公司使用。港口运营已全部准备就绪，随时为裕龙岛炼化一体化项目提供船舶停泊、货物装卸服务。子公司裕龙港务24H1 实现营收5888 万元，净利润3316 万元，净利率达56%。

    （3）公司产业布局调整效果明显，分季度来看，Q2 归母净利润0.43 亿元，同比增长15%，环比增长55%； 24Q2 毛利率11.5%，净利率8.2%，分别环比提高了3.3、4.0 个百分点。

    港口业务持续推进，大股东要约收购彰显发展信心8 月18 日公司公告，大股东拟以 8.72 元/股的价格，向除南山集团及其一致行动人以外的恒通股份全体持有无限售流通股的股东发出的部分要约收购，占恒通股份总股本的5.00%。要约收购期限为8 月21 日起至9 月19 日止，要约收购完成后，南山集团及其一致行动人将最多持有恒通股份总股本52.72%。

    核心逻辑：受益裕龙石化项目，港口业务有望驶入快车道公司是南山集团旗下重要港口物流公司，主营LNG 运输及港口业务，港口业务配套山东省头号石化工程——裕龙岛炼化一体化项目，其规划年产能4000 万吨，规划总投资数千亿元。裕龙石化项目投产在即，公司业绩有望驶入快车道。

    盈利预测及估值

    预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.6、2.4、4.0 亿元，同比增长33%、51%、69%，2023-2026 年复合增速50%。对应PE 分别为39、26、15 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：裕龙石化项目不及预期风险；LNG价格波动风险。

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