中金公司(601995)：整体业绩承压 债券投资扩张

　　核心观点

    　　中金公司发布半年报，2024H1 实现营收89.11 亿元（yoy-28.26%），归母净利22.28 亿元（yoy-37.43%），扣非净利21.95 亿元（yoy-37.82%）。其中Q2 实现营收50.37 亿元（yoy-18.92%，qoq+30.02%），归母净利9.89亿元（yoy-24.09%，qoq-20.12%）。考虑投行股权融资和投资业绩短期仍有承压，适当下调投行、投资类收入等假设，预计2024-2026 年EPS 为0.91/1.02/1.12 元（前值0.96/1.10/1.26 元），2024 年BPS22.43 元。A/H股可比公司2024PB Wind 一致预期均值0.8/0.4 倍，考虑公司财富管理特色显著、综合实力处于行业领先地位，给予A/H 股2024 年目标PB 溢价至1.5/0.45 倍，均维持“买入”评级，目标价A/H 股人民币33.65 元/11.09 港币（前值人民币44.96 元/ 12.22 港币）。

    　　经纪、投行业务同比大幅下滑

    　　公司24H1 经纪业务收入17.7 亿元，同比-29%，其中代理买卖证券业务净收入10.5 亿元，同比-15%；代销金融产品收入3.8 亿元，同比-46%；席位租赁收入3.1 亿元，同比-36%。公司财富管理业务的产品保有规模稳定在3,400 亿元以上；其中，“50”系列组成的买方投顾产品规模稳定在近800 亿水平。24H1投行业务收入12.8 亿元，同比-36%。上半年境内IPO、再融资承销规模分别为15.7、86.6 亿元，同比大幅下滑；境内债券承销规模为3,124.79 亿元，同比提升1.7%。

    　　债券投资扩张，投资收入小幅下滑

    　　公司24H1 投资类收入42.49 亿元，同比-4%，其中24Q2单季投资收入23.97亿元，环比增长29%，主要系债券投资扩张，规模较年初+345 亿元（+22%）至1903 亿；权益投资有所压降，相较年初-495 亿（-35%）至906 亿。公司积极把握机遇，加强产品创新和客户服务，持续发展衍生品业务。持续布局公募REITs、碳交易、绿色金融、专精特新、非权益ETF 等市场机会。

    　　资管同比下降，利息支出承压

    　　公司24H1 资管业务收入5.56 亿元，同比-15%。24H1 末公司资产管理部的业务规模为5,458.66 亿元；私募股权业务通过多种方式在管的资产规模达到4,229 亿元，领跑行业，上半年完成多支直投基金和母基金的设立。

    　　24H1 利息净支出8.1 亿元，相较23H1 净支出4.2 亿元同比增加，主要系境外业务规模下降，导致相关融资融券利息收入减少。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

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