电子：英伟达链成长逻辑未变 迈威尔科技AI业务趋势强劲

　　投资要点：

    　　本周纳斯达克综合指数下跌0.92%，费城半导体指数下跌1.34%。英伟达财报披露前投资者抛售科技、芯片、AI 股，周三美股全线下跌，周五PCE 数据强化美联储9 月小幅降息预期，驱动纳指反弹超1%。半导体板块中，英伟达周跌幅7.73%，英特尔周涨幅7.30%，迈威尔科技周涨幅6.12%；互联网板块中，拼多多周跌幅31.29%，Carvana 周跌幅5.73%；软件板块中，MDB 周涨幅17.44%。

    　　英伟达：Blackwell 及Hopper 需求持续，算力板块基本面依旧稳健。

    　　英伟达于8 月28 日盘后披露了FY25Q2 业绩。公司当季实现营业收入300.4 亿美元，同比增长122.4%，超出上季指引的280 亿美元营收中值；期间毛利率达到75.7%，落在上季指引的75.5%±50bps 区间内；指引FY25Q3 营业收入将达到318.5-331.5 亿美元，毛利率将达到74.5%-75.5%。

    　　虽然市场分析认为英伟达对FY25Q3 营业收入的指引低于市场乐观预期，进一步带来了公司股价，以及美股AI 芯片板块的波动，但梳理过往的预期来看，8 月初Information 报道Blackwell 推迟上市之后，产业链调研推进下市场已逐步厘清了B 系列芯片的出货预期，鸿海明确表示GB200 预计Q4 小批量出货， 本次业绩会英伟达也指引Blackwell 将在Q4 实现数十亿美元的收入。Hopper 方面，英伟达也是两次强调了需求强劲的情况。更为积极的是，反映英伟达原材料采购承诺的指标Purchase Obligations，在Hopper、Blackwell 的元件、产能采购承诺推动下，FY25Q2 环比增长47.87%至278 亿美元，较上季度增加90 亿美元，环比增量创2024 财年以来的最高记录。综上因素，我们认为英伟达H 及B 系列芯片驱动AI 硬件产业链上下游产品需求的叙事逻辑未发生变化，算力板块基本面依旧稳健。

    　　迈威尔科技：定制芯片及光电产品需求驱动AI 业务增长，非AI 业务有望触底回升

    　　迈威尔科技于8 月29 日盘后披露了FY25Q2 业绩。当季实现营业收入12.73 亿美元，同比下降5.07%，环比增长9.65%，超出上季度指引中值。期间Non GAAP 毛利率达到61.9%，同比增加1.6pct，环比减少0.5pct；实现Non GAAP 净利润2.66 亿美元，同比下降8.27%，环比增长28.79%。指引FY25Q3 营业收入将达到13.78-15.23 亿美元，中值14.5 亿美元；Non GAAP 毛利率将达到61%左右；Non GAAP 摊薄后EPS 达到0.35-0.45 美元，中值0.4 美元。

    　　在光电产品、定制芯片，存储和交换机的驱动下，公司数据中心终端市场在FY25Q2 实现8.81 亿美元收入，同比增长92%，环比增长8%。AI 业务方面，考虑定制业务和光电业务的贡献，公司设定了2024/2025 年AI 收入达到15/25 亿美元的目标。具体来看，定制业务中先前两款芯片已经投入量产，今年早期宣布的Tier 1 AI 项目也正在顺利实现关键里程碑。光电业务方面，公司800G PAM 产品及400ZRDCI 产品订单持续强劲，单通道200G 1.6T DSP 预计将于FY25Q3 出货。为AEC 有源铜缆提供的800G DSP 已开始出货，下半年将加速增长，单通道200G 1.6T AEC DSP 已经开始送样。

    　　其他非AI 业务方面，公司预计企业网络和运营商终端市场已经在本财年上半年触底，经过多个季度库存消化，已经看到了两个终端市场收入增长的迹象。汽车及工业终端市场收入预计将在FY25Q3 实现环比中个位数增长。消费端市场收入环比预计也将有小幅增长，未来几年年化收入将稳定在3 亿美元左右。

    　　建议关注

    　　光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信

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    风险提示

    　　AI 应用进展不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险

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