华泰证券(601688)：汇兑、投资收益下滑拖累业绩

事件概述

    　　公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)123.4 亿元、同比-27%；归母净利润53.1 亿元、同比-19%，ROE3.18%、同比-1.05pct。其中，24Q2 营业收入66.2 亿元、同比/环比-19%/+16%；归母净利润30.2 亿元、同比/环比-9%/+32%。公司2024 年中期拟分红归母净利润25.50%。

    　　分析判断:

    　　证券自营、汇兑收益分别贡献收入降幅的34%、30%从收入增速来看，汇兑收益、股权投资、投行收入降幅最大，分别降87%、50%、42%，对业绩形成拖累；证券自营、经纪业务分别-28%、-14%；资管、利息收入同比正增，增幅分别+6%、+11%。

    　　从增量收入贡献来看，证券自营、汇兑收益分别贡献收入降幅的34%、30%，投行、经纪业务粉笔贡献收入降幅的15%、9%，资管、利息收入增长微幅对冲业绩下降。

    　　从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为34%、22%，资管收入占比18%；投行、利息、股权投资、其他业务收入分别占比8%、6%、5%和7%。

    　　管理费用逆势增长，同比+3%。

    　　收费类业务：资管亮眼，经纪、投行基本跑平行业报告期公司经纪业务净收入27.2 亿元，同比-14%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为19.1/3.6/2.5/2.0 亿元，分别同比-9%、-10%、-28%和-33%，结构占比分别为70%/13%/9%/8%。

    　　报告期投行业务收入9.3 亿元，同比-42%。按承销金额市场份额来看，公司IPO 业务规模50.3 亿元，市场份额16.6%，同比+11.2pct；再融资规模65.1 亿元，市场份额11.3%，同比+1.4pct；核心债券承销规模1325 亿元，市场份额4.9%，同比-1.2pct。

    　　受托资产管理业务收入22.2 亿元，同比+6%。其中报告期末证券公司资管业务规模合计5060 亿元，同比+11%，净收入5.9 亿元，同比-16%；AssetMark 资管业务收入22.0 亿元，同比+15%。公司旗下联营的南方基金与华泰柏瑞偏股类基金规模报告期末规模分别为2755/3143 亿元，分别同比+4%、+72%，上半年归母净利润分别为10.4/3.2 亿元，分别同比5%、35%。

    　　资金类业务：证券投资收益下降，两融市场份额有所下滑报告期公司证券自营业务收益42.1 亿元，同比-28%。报告期末金融资产投资规模4252 亿元，同比-7%；报告期投资收益率0.94%，同比降0.39pct。

    　　利息净收入7.1 亿元，同比+11%，跑赢行业。主要由于公司代买买证券款、拆入资金利率有较大幅度下滑。报告期末两融规模1055 亿元，市场份额7.13%，同比-0.14pct。

    　　投资建议

    　　公司24 年4 月公告拟出售AssetMark 全部股权，如果顺利完成有望增厚公司利润。不考虑出售AssetMark 股权情况下，基于市场环境弱于预期，我们下调公司24-25 年营收389.28/444.27 亿元的预测至380.53/428.72亿元，并增加26 年预测518.89 亿元，下调 24-25 年 EPS 1.57/1.91 元的预测至1.15/1.35 元，并增加26 年预测值1.73 元,对应2024 年8 月30 日12.58 元/股收盘价，PB 分别为0.61 / 0.58 /0.55 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。

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