伊利股份(600887)：聚焦长期 H2有望环比改善

　　公司发布202 4年 H1业绩：

    　　24Q2：收入272.33 亿（-16.60%），归母净利润16.08 亿（-40.21%），扣非归母净利润15.97 亿（-35.61%）

    　　24H1：收入596.96 亿（-9.53%），归母净利润75.31 亿（+19.44%），扣非归母净利润53.24 亿（-12.81%）

    　　收入：Q2 主动调整直面挑战

    　　Q2 液体乳/奶粉/冷饮营收分别166.26/70.81/29.89 亿元，同比分别-19.61%/+16.49%/-44.27%，Q2 主动进行份额调整，进行大日期库存消化，液态奶表现较弱。奶粉中婴儿粉实现盈利改善，成人粉市场领跑行业。冷饮行业性库存较高，影响Q2 旺季销售。

    　　盈利：减值损失影响利润

    　　Q2 毛利率同比+1.1pct 至33.58%，原奶成本下降。销售费用率为20.6%，同比提升2.5%（费用体量同比减少近3 亿），管理/研发费用率同比-0.6/+0.1pct，控费良好。

    　　Q2 信用减值损失4.4 亿，上游合作牧场的贷款拨备率提升，导致减值增加较多，资产减值损失4.6 亿，主要受喷粉等影响，净利率为5.94%，同比-2.32pct。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　公司经历新鲜度调整，库存逐步健康，Q3 迎来旺季，预计H2 有望环比改善。长期来看，公司奶粉、鲜奶等业务盈利改善，白奶业务大单品表现稳健，预计明年收入端实现改善，并随着降本增效，销售费用进一步精准投放，利润端实现释放。

    　　盈利预测： 我们预计2024-2026 年公司实现营业收入1218.95/1277.32/1331.9 亿元，同比-3.4%/+4.8%/+4.3%，归母净利润114.79/109.77/118.16 亿元，同比+10.1%/-4.4%/7.6%，（2024 年利润含一次性处置收益），对应2024-2026 年PE 分别为13/13/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

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