安路科技(688107)2Q24：需求缓慢复苏 营收环比提升

　　2Q24：营收环比持续提升，但单季度亏幅扩大

    　　2Q24 公司实现营收1.75 亿元（yoy：-19.06%，qoq：+23.58%），归母净亏损0.66 亿元（1Q24：-0.56 亿元，2Q23：-0.29 亿元）。2Q24 通讯/工控行业仍在去库存周期，部分消费类需求略有复苏，公司新品开始起量，带动营收环比提升23.58%。公司在大客户端产品价格稳定，毛利率相对较低的成熟产品占比提升，导致毛利率同环比分别下降6.88/9.63pct 至28.90%。

    　　由于毛利率承压及高研发投入，公司单季度利润连续出现亏损，同时公司在2Q 计提资产减值损失2676 万元。考虑到通信/工控需求复苏仍需要时间，下调24/25/26 年营收预测为7.59/10.38/14.34 亿元（前值：9.79/13.56/18.97亿元），给予12x 24PS（可比公司11x 24PS），目标价22.72 元，“买入”。

    　　2Q24 回顾：行业需求缓慢复苏，库存管理初见成效上半年公司芯片产品出货量与去年同期相比实现增长，部分行业的终端客户去库存已接近尾声并且需求开始复苏，1Q/2Q 营收均环比有所改善。此外，SALELF、SALPHOENIX、SALDRAGON 等系列多款新产品型号用户开始导入，成功捕捉到除通信/工控以外的汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网、医疗设备、新能源等多领域新需求，开拓了未来收入的新增长点。

    　　公司持续保持高研发投入，上半年研发费用占营收比例达到60.56%，目前累计完成了超过160 个、涵盖12 大应用分类的IP 及参考设计开发。存货方面，公司继续深化库存管理工作，截止2Q24 末存货6.77 亿元，较上季度末下降0.92 亿元，存货周转天数下降至581 天（1Q24:754 天），我们预计未来季度有望进一步下降。

    　　24 年展望：FPGA 量产规格型号不断完善，捕捉更多下游领域我们认为随着下游客户库存消化到正常水平，叠加公司凤凰系列多逻辑容量新品放量，下半年营收有望逐季改善，具体来看：1）硬件方面，凤凰系列新品导入有望加速，PHOENIX1 大容量及中等逻辑容量产品进一步放量，PHOENIX2 大容量产品有望实现量产出货，扩大对下游客户覆盖度；新一代FPSoC 产品SALDRAGON 系列支持低功耗和高性能应用，24 年有望开始放量。2）软件方面，推进支持公司全系列FPGA/FPSoC 芯片的配套专用EDA 软件性能提升，加快客户导入效率，增强软件稳定性、易用性。

    　　投资建议：“买入”评级，目标价22.72 元

    　　我们预计24/25/26 年营收为7.59/10.38/14.34 亿元，考虑公司作为国内FPGA 稀缺供应商，但通信/工控需求复苏仍需要时间，给予12x 24PS（可比公司 11x 24PS），“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。

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