化工：旺季需求将逐步启动 化纤景气度有望上行

　　行业近况

    　　本周基础化工板块上涨4.23%，沪深300 指数下跌0.17%，基础化工板块跑赢大盘4.41 个百分点，涨跌幅居于所有板块第15 位。涨幅居前：壹石通、震安科技、国立科技、双乐股份、华光新材；跌幅居前：巨化股份、日科化学、高争民爆、三美股份、回天新材。

    　　评论

    　　1-7M24 纺服消费同比持平，国内库存同比有小幅上涨。2024 年1-7 月，服装、鞋帽、针纺织品类国内消费温和增长，剔除基数效应后纺服社零累计较2019 年同期CAGR 1.4%（vs.社零总额CAGR 3.7%）。库存方面，截至2024 年7 月，纺服渠道和终端库存同比有小幅上涨，其中产成品存货同比提升2%，整体存货同比提升5%。海外下游库存去化基本完成，下半年补库需求有望延续。2023 年以来受海外服装批发商和零售商去库存的影响，国内纺织服装品出口有所下滑，但2024 年上半年出口同比已基本回正。目前美国服装批发商和零售商库存库销比已经回落至2019 年水平左右，且海外终端零售的库存周转天数也已基本回落至相对正常的区间。我们认为在当前较低的库存水平及有韧性的消费需求背景下，海外下游的补库存需求或将得以延续。

    　　金九银十旺季即将到来，下游开工率已逐步回升。7-8 月纺服夏季产品订单结束而秋冬季订单还未开始，叠加油价下行导致化纤原材料价格普遍下降，对下游的采购节奏有所压制。8 月下旬以来，秋冬季订单开始启动，下游织机、加弹机、圆机、经编机等开工率普遍有回升迹象，对上游的采购需求增加。库存水平压力不大，旺季需求回升有望驱动化纤景气度上行。涤纶方面，伴随行业的几轮促销，目前涤纶长丝库存已经处于合理水平，头部企业库存在20 天左右，库存水平压力不大；锦纶方面，随着下游订单的增加，主流丝厂产销回升至8-8.5 成附近，锦纶库存上升速度有所放缓，目前锦纶丝厂库存基本处于20-30 天附近，依然在可控范围。伴随下游开工率的提升和季节性订单的启动，我们预计化纤行业需求有望向上，前期库存压力有望进一步缓解。同时，下游需求的改善有望使得化纤企业重新主导议价权，我们看好旺季化纤产品盈利空间上行。

    　　估值与建议

    　　涤纶长丝：新增产能增速放缓，龙头公司协同增强，相关公司包括桐昆股份、新凤鸣。锦纶：需求高速增长，产业链加速扩张和成长，相关公司包括台华新材、华鼎股份（未覆盖）、聚合顺（未覆盖）。粘胶长丝：国风需求带动，行业格局稳定，相关公司包括新乡化纤（未覆盖）。氨纶：扩张周期有望结束，龙头公司逆势扩张，相关公司包括华峰化学。

    　　风险

    　　行业产能快速扩张；下游需求不及预期。

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