千禾味业(603027)：着眼长期发展

　　公司发布2024年 H1业绩：

    　　24Q2：收入6.94 亿（-2.53%），归母净利润0.96 亿（-14.16%）；扣非归母净利润0.95 亿（-14.16%）

    　　24H1：收入15.89 亿（+3.78%），归母净利润2.51 亿（-2.38%）；扣非归母净利润2.46 亿（-3.73%）

    　　收入：基数影响同比水平

    　　分品类：Q2 酱油实现营收4.33 亿，同比-3.07%，食醋营收0.89 亿，同比-10.17%，高基数影响同比趋势。

    　　分区域：东/南/中/北/西部分别实现营收1.43/0.47/0.82/1.38/2.7 亿，同比分别-8/+1/-16/+18/-5pct，其中北部区域渗透率较低实现良好扩张（Q2 经销商净增56 家），南部区域具备韧性。

    　　Q2 经销商净增204 家，后续势能仍在，预计随着终端网点不断拓展实现放量。

    　　盈利：人员费用投入较多

    　　Q2 毛利率35.16%，同比-2.3pct，产品结构影响，预计后续成本优势体现更加明显。Q2 销售费用率16%，同比+2.5pct，人员费用增长较多。Q2 管理/研发费用率同比分别-0.8pct/+0.1pct，控费良好。

    　　Q2 其他收益同比增加364 万（政府补助等增多），投资收益同比增加1042 万（子公司资产处置收益），归母净利率13.77%，同比-1.9pct。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　全年网点扩张+流通渠道拓展，仍具势能，随着低端产品下沉，市占率进一步提升，预计H2 环比改善。从长期角度来看，产品端零添加系列多线发展，推新速度加快，渠道端实现良好补充，预计后续持续拓展市场份额。

    　　盈利预测：结合以上，我们预计公司2024-2026 年公司实现营收33.93/38.06/42.53 亿元，同比+5.8%/+12.2%/+11.7%，归母净利润5.51/6.38/7.35 亿元，同比+3.9%/+15.8%/+15.1%，对应2024-2026年PE 为25/22/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产品拓展不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

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