涪陵榨菜(002507)：Q2增长短期承压 Q3盈利拐点有望显现

　　公司发布2024 年半年报，2024H1 利润略低预期公司披露2024 年半年报。2024H1 公司营收/归母净利润分别为13.1/4.5 亿元（同比-2.3%/-4.7%），其中2024Q2 公司营收/归母净利润分别为5.6/1.8 亿元（同比-3.4%/-15.6%）。收入符合预期，利润低于预期。综合考虑公司成本及费用投放情况，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润8.8（-0.5）/9.6（-0.7）/10.6（-0.9）亿元（同比+6.2%/9.7%/10.6%），EPS 为0.76（-0.05）/0.83（-0.07）/0.92（-0.08）元，当前股价对应PE16/14/13 倍，考虑到下半年经营有望改善，维持“买入”评级。

    　　终端需求疲软+内部管理调整，2024Q2 营收同比下滑2024H1 公司榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比+0.5%/-39.4%/-6.2%/-25.9%，其中榨菜量/价分别同比+3%/-3%，萝卜量/价分别同比-53%/+30%，泡菜量/价分别同比+17%/-20%。2024H1 收入下滑主要系：（1）终端需求尤其商超渠道需求疲软；（2）管理层更换及内部组织架构调整对经营产生短期影响，同时公司2024H1优化清理布局不合理、渠道冲突的经销商，经销商数量较2023 年末减少424 个。

    　　成本上涨致利润短期承压，费用收缩创造盈利空间2024 年公司采购青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降32%/26%，新采购青菜头陆续于今年5 月、6 月投入使用，成本红利部分显现，2024Q2 公司毛利率同比提升0.38pct 至49.2%。2024Q2 公司净利润双位数下滑主要系费用率同比明显走高，销售/管理/研发费用率分别同比+2.7pct/+0.6pct/+0.05pct。拆分销售费用投放渠道：2024H1 公司职工薪酬同比提升20%，品牌宣传由去年同期3423 万元降至471 万元（其中砍去咨询及新媒体费用，增加户外广告及线下展会陈列等）。

    　　展望全年：2024H2 收入有望逐步改善，2024Q3 起毛利率有望明显提升展望全年，公司打造“大乌江”概念，我们预计2024H2 收入端有望逐步改善。

    　　同时公司成本红利有望于下半年逐步释放，2024Q3 起毛利率有望明显改善。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

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