比音勒芬(002832)：增长领跑优势持续 期待K&C新品牌落地

　　投资要点

    　　公司发布2024 年中报，2024 年上半年收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增长15.0%/15.3%/20.5%至19.4 亿/4.8 亿/4.6 亿；单二季度而言，收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增长10.5%/1.7%/16.3%至6.7 亿/1.2 亿/1.1 亿。

    　　24H1 主业利润率继续提升，各渠道盈利能力均有提升2024 年上半年公司营业收入实现同比增长15.0%至19.4 亿，公司加盟/直营渠道数量较2023 年年末净增加+2/+6 至609 家/654 家至1263 家，线上销售/直营销售/加盟销售/其他销售同比+34.6%/+2.4%/+56.5%/+31.1%至1.2 亿/12.8 亿/5.2 亿/0.2亿。

    　　毛利率角度而言，线上销售/直营销售/加盟销售毛利率同比变化+14.9pp/+1.5pp/+1.2pp 至77.6%/81.4%/71.9% 。

    　　费用端来看，2024 年上半年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比变化+0.25pp/+0.51pp/+0.12pp/-0.35pp 至39.0%/7.8%/3.3%/-1.3%，基本保持扩张节奏下的稳定。

    　　2024 年上半年投资收益与去年同期下降1827 万，导致归母净利润增速表现弱于扣非归母净利润增速。

    　　单二季度来看，公司收入同比增长+10.5%至6.7 亿，单季度毛利率同比提升1.6pp 至81.3%，投资收益相较同期减少1544 万，主要系理财收益减少。

    　　库存周转天数持续下降，周转持续优化

    　　截至2024 年上半年，公司存货周转天数309 天（相较去年同期减少27 天），期末存货金额合计7.6 亿，同比增长11.0%，主要系与之匹配的销售规模增长所致。截至2024 年6 月30 日，公司应收账款2.8 亿，应收账款周转天数28 天，基本与同期保持稳定。

    　　截至2024 年上半年，公司经营性现金流净额5.3 亿，同比下降13.4%，下降主要与应付账款、职工薪酬及税费减少有关。

    　　奢侈品并购打开公司成长新篇章，K&C 24 年秋冬有望全新亮相公司于23 年4 月4 日发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌CERRUTI1881 与英国运动时尚品牌K&C 的全球商标权的收购。从公司展望来看，2033 年公司希望CERRUTI1881 营业收入超过50 亿；KENT&CURWEN营业收入超过30 亿；比音勒芬GOLF 营业收入超过50 亿；比音勒芬主标营业收入超过150 亿；威尼斯狂欢节营业收入超20 亿。

    　　KENT＆CURWEN 品牌新品将于 2024 秋冬全新亮相，公司将延续 KENT＆CURWEN 品牌英伦绅士风格和板球运动 DNA，打造轻奢设计师品牌，瞄准年轻人市场，发展值得期待。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分。我们预计公司24/25/26 年有望实现归母净利润11.4/13.2/14.9 亿，对应增速+25.2%/+15.6%/+12.8%，对应PE10X/8X/7X。上市以来，公司持续兑现高质量业绩，收购背景下中长期成长空间有望进一步打开，有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求不足；拓店不及预期；

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