巨星农牧(603477)：成本维持行业领先 母猪存栏如期增长

　　事件：公司2024H1 营收+13.13%，归母净利润亏损0.45 亿元。公司2024 年上半年实现营业收入22.33 亿元（同比+13.13%），归母净利润亏损0.45 亿元；单二季度实现营业收入12.84 亿元（同比+18.89%），归母净利润0.93 亿元。

    　　公司养殖成本延续下行，保持行业前列。2024H1 生猪业务实现营业收入20.39亿元，同比+22.56%；生猪出栏量达到109.45 万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比+24.69%。公司持续推进降本增效，同时伴随饲料原料价格下行，养殖成本延续下行趋势，我们预计公司Q1/Q2 养殖完全成本约为16.0/14.1 元/kg，持续保持在行业前列；伴随公司流程管理、健康管理、遗传基因管理的效率提升，以及产能利用率持续提升，我们认为公司成本2024H2 仍有下降空间。由于生猪价格Q2 起逐步进入上行周期，公司Q2 生猪养殖业务实现扭亏为盈。

    　　公司产能实现增长，支撑未来出栏增长。截至2024H1，公司在建工程4.56 亿元，相比年初+29.3%；生产性生物资产4.68 亿元，相比年初+21.1%。2024H1，公司能繁母猪存栏量有所增加，德昌生猪繁育一体化项已开始后备母猪的配种工作，预计2024 年达到满产，支撑未来出栏量的增长。

    　　投资建议：公司自聚焦生猪养殖业务以来，成长性突出，成本控制能力行业领先，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入60.8/80.2/91.3 亿元，归母净利润6.62/7.63/8.09 亿元，8 月30 日收盘价对应PE 分别为13.8/12.0/11.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：生猪疾病风险；产能建设不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；生猪价格波动风险

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