大类资产配置周度点评：风险偏好边际提振 A股有望结构性表现

　　本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。上周，基于主动观点的境内主动资产配置组合收益率为0.10%，基准指数收益率为0.91%，超额收益率为-0.81%；基于主动观点的全球主动资产配置组合收益率为-0.03%，基准指数收益率为-0.09%，超额收益率为0.06%。我们计划于2024 年9月2日调整境内主动资产配置组合权重。

    　　投资要点：

    　　我们对于国债 仍维持超配观点，利率中枢下行趋势确定，监管趋严背景下做陡收益率曲线性价比或更高。近期的经济数据表明我国的经济修复斜率仍偏平缓，利率中枢仍有下行动能。考虑到央行需要推动社会综合融资成本下降，利率中枢回调上行空间有限。同时，考虑到过度投机交易触发的监管趋严等非基本维度因素则在一定程度上限制了长端利率的波动性。短期信用债市场波动对于利率债影响相对有限。综上所述，我们仍建议超配国债，并维持短久期或做陡收益率曲线的策略，待市场波动收敛后再适当拉长组合久期并调整杠杆。

    　　我们对于A 股仍维持标配观点，近期市场风险偏好得以提振，A 股有望结构性表现。我国经济修复斜率较为平缓，市场对于经济运行以及宏观政策趋势的预期较为稳定并充分交易，故此前市场资金流动性与风险偏好持续震荡。但近期随着汇率回升而来的海外资金回流对A 股的风险偏好与流动性起到了显著改善作用，而后续潜在的结汇资金或使得这种行情进一步延续。同时，近期上市企业普遍完成半年报公布工作，市场需要对基于新信息的预期重新进行定价，部分资金或流出此前抱团的主流板块以试图赚取超额收益，故A 股有望结构性地表现。我们仍建议标配A 股，并在战术上构建以金融稳定为核心，辅以成长消费的卫星型行业配置组合。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.10%，基准指数收益率为0.91%，超额收益率为-0.81%。截至2024 年8 月25 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率5.44%（年化35.89%），累计绝对收益率0.80%（年化4.74%）。全球主动资产配置组合收益率为-0.03%，基准指数收益率为-0.09%，超额收益率为0.06%。截至2024 年9 月1 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率1.73%（年化10.46%），累计绝对收益率3.14%（年化19.63%）。

    　　我们计划于2024 年9 月2 日以收盘价对境内主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。调整主要基于市场风险偏好边际得以提振以及宏观因子模型月频更新。调整后，权益占总投资组合配置权重为15.00%，较上期维持不变。债券占总投资组合配置权重为70.00%，较上期维持不变。商品占总投资组合配置权重为15.00%，较上期维持不变。现金占总投资组合配置权重为0.00%，较上期维持不变。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

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