互联网周思考：拼多多业绩会表述引发关注

　　行业近况

    　　本周（8 月26 日-8 月30 日）恒生科技指数上涨2.6%，互联网指数（KWEB）下跌2.6%，纳斯达克指数下跌0.9%。

    　　评论

    　　本周拼多多管理层在业绩会上的表述引发市场担忧：（1）担忧其高增长出现拐点；（2）担心加剧电商行业竞争；（3）担心从其中离场资金短期无法留在板块。我们认为，这对公司预期、公司股价、板块，都产生了较大影响，我们也有必要重新更新我们对板块的推荐观点：

    　　（1）因为目前市场对宏观消费变化比较敏感，投资者对未来展望有限，投资久期被压缩的较短，市场主流需求集中在“长期壁垒高+短期业绩明确”的标的，我们认为腾讯、美团、携程、滴滴、网易、拼多多等都符合前者，但同时兼具二者需求的标的包括腾讯、美团、携程、滴滴等。

    　　（2）在市场整体谨慎的氛围下，往往对于一些公司改善性的边际变化相对钝化，即使观察到一些初步迹象，也希望能看到更多的兑现来增强信心，同时也确认公司自身α的改善能否对冲外部环境的压力。我们认为阿里即属于这一类型，公司历史上多项业务均遭遇挑战，但近期电商份额呈现企稳迹象、货币化率后续有望提升，云计算有望加速，我们认为随着公司业绩的进一步兑现，也有望迎来业绩的修复和估值的提升。

    　　（3）有一些市场相对忽视的信息，导致某些公司基本面存在超预期的可能。例如阿里在本地生活、直营业务上侧重盈利的策略，我们认为有望使美团、滴滴、京东等公司主业竞争环境改善，例如餐饮连锁化的趋势，有望导致本地生活领域的“天猫时刻”，从而带动相关公司如美团等广告的货币化效率。

    　　（4）对于拼多多而言，我们认为目前主要矛盾不在业绩，而是管理层的态度与市场风格发生了冲突，这会导致在当下的市场环境下，不少投资者不得不放弃与公司管理层的博弈；然而，对于其他能接受较长久期的投资者而言，我们认为拼多多竞争力依旧，公司国内业务未来2 年仍有能力实现1100-1400 亿元净利润，海外依然在积极拓展，公司未从事过有损长期股东内在价值的事情，也仍坚持ROI驱动的标准，认真提升投入产出效率。

    　　估值与建议

    　　我们维持覆盖标的盈利预测、目标价和评级不变。

    　　风险

    　　宏观环境及国际关系不确定性，内容监管风险，行业竞争加剧。

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