晨光股份(603899)：收入稳步增长 传统核心业务净利率提升

事件描述

    公司2024H1 实现营收/归母净利/扣非净利110.51/6.33/5.67 亿元，同增11%/5%/5%；2024Q2实现营收/归母净利/扣非净利55.66/2.53/2.40 亿元，同比+10%/-7%/-3%，若剔除股份支付费用影响（二季度科力普实施员工股权激励产生费用4652 万元），2024Q2 归母净利润/扣非净利润同增8%/12%。

    事件评论

    传统业务（不含晨光科技）： Q2 收入稳步增长，净利率同比提升。2024H1 收入同增6.6%，2024Q2 收入同增3.6%，量价齐升，二季度淡季且儿美赛道处于调整阶段，增速有所制约，贝克曼稳定发展（2024H1 收入1.04 亿元，同增4%），安硕有所亏损。2024Q2 分产品收入增速和毛利率：书写工具收入同增13.0%，毛利率42.28%（同比-0.7pct）；学生文具收入同比-0.3%（预计主因儿美调整），毛利率36.30%（同比+0.01pct）；办公文具收入同增4.7%，毛利率23.67%（同比+0.7pct），2024Q2 书写+学生+办公文具综合毛利率32.9%，同比+0.2pct，预计净利率同比提升更多。

    晨光科技：收入延续高增，积极费用投入导致净利润有所承压。2024H1 收入同增28.7%，2024Q2 收入同增24.7%，公司持续投入，摸索和优化不同平台的打法，预计上半年京东、抖音、拼多多等平台均实现较快增长。

    科力普：二季度维持10%+增长，在当前办公消费大环境下符合预期。2024H1 收入同增11.4%，2024Q2 收入同增11.2%，毛利率7.04%（同比-1.2pcts），净利率预计同比下降（2024H1 净利润1.32 亿元，净利率2.2%，2023H1 净利率3.3%），预计Q2 净利率环比未有改善（存在应收账款减值影响）。

    零售大店：收入延续高增，开店加速，净利率有所下降预计受开店节奏影响。2024H1 收入同增21.3%，2024Q2 收入同增19%；截至2024Q2 末，九木杂物社671 家，晨光生活馆38 家，Q2 九木新增32 家门店，开店加快，2024H1 共新增53 家门店，计划全年新增100 家+门店。2024H1 九木杂物社实现净利润897 万元，净利率1.3%（2023H1 净利润1743 万元，净利率3.1%），净利率同比下降预计主要受产品结构影响。

    晨光当前看零售经营思路变革成效，中期多成长曲线均衡发展。“全渠道+产品聚焦&协同”策略有望推动零售业务健康、稳健的增长，与零售大店（九木杂物社）、科力普、品牌出海组成多成长曲线， 潜力依然广阔。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润16.87/19.32/21.46 亿元，对应PE 15/13/12X。

    风险提示

    1、终端需求恢复不及预期；

    2、传统主业收入增速和利润率低于预期。

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