8月固定收益月报：“央行买债”落地与“赎回冲击”余温

　　9 月债市前瞻：交易情绪逐步缓和，赎回交易或入尾声1、八月的市场整体波动幅度较大，市场交易的主要线索围绕央行对于债市收益率的调控以及赎回的影响展开。首先，央行在本月续做了到期的4000亿特别国债和公告净买入1000亿的债券，八月初以来的市场对于“大行卖债”的交易或阶段性进入尾声，央行逐步构建了新的货币政策框架，通过国债买卖投放基础货币的同时，也引导了债券市场的收益率曲线常态化。八月的市场同时也较为关注信用利差的走阔，月初大行卖债使得债市利率出现了明显的上行，信用利差逐步筑底，月中随着市场的交易情绪逐步转向谨慎，呈现了信用利差的逐步走阔，月末在赎回预期的影响下信用利差进一步上行。

    　　2、从存款视角来看，7月以来存款的脱媒速度逐步放缓，是推动信用利差走阔的重要因素；从微观视角来看，月中信用债收益率上行，信用利差对净值的贡献出现转向，进而引发信用债的抛售，负反馈下信用利差进一步走阔，引发了机构的预防性赎回；从估值视角来看，今年市场风险偏好较低的背景下，机构预期性赎回引发的信用利差修复的调整幅度或弱于往年，意味着配置盘可以在中性估值的附近左侧入场。

    　　3、展望九月，我们预计债市保持较小区间震荡格局，建议以票息策略为主。

    　　伴随着央行买卖债券落地和资金面的逐步好转，市场的交易情绪逐步缓和，赎回交易或进入尾声。随着市场流动性的恢复，收益率曲线或逐步陡峭化，我们预计九月十年国债收益率在2.10%-2.20%区间震荡，三十年国债在2.30%-2.40%区间震荡，波段交易策略以赔率思维下的票息策略为主。

    　　8月债市回顾：央行调控及赎回影响成主线

    　　1、债市波动加大，收益率先上后下，曲线走平。

    　　2、资金面均衡宽松。

    　　3、债市情绪指数微升，主因超长债换手率反弹、债市杠杆率回升，但基金久期回落、隐含税率回升。

    　　4、利率债净融资大幅上升、创2022年7月以来新高，存单量价齐跌。

    　　经济数据：地产销售较疲软，PMI连续4月在收缩区间。

    　　海外债市：美国7月PCE通胀温和上涨，降息前景未受影响。美债上涨，欧亚债市涨多跌少。

    　　大类资产表现：沪金>生猪>中债>沪铜>美元>可转债>螺纹钢>原油>沪深300。

    　　风险提示：经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。

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