定期报告：底部区域 九月可能筑底反弹

　　投资要点

    　　历史上A 股处于低位时，9 月表现相对偏强，主要受基本面和政策等影响。复盘2010 年以来9 月的A 股市场的表现，可以看到：（1）A 股处于低位时，9 月表现往往偏强：A 股8 次处于低位时有5 次9 月上涨。（2）A 股处于低位时，决定9月A 股走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。一是经济数据和中报业绩是A股处于低位时9 月走势的核心决定因素，如2012、2013、2014、2018、2019 年9 月地产销售和中报盈利增速等出现回升，上证综指上涨。二是政策和外部事件对处低位的A 股9 月走势也有影响，如2011 年欧债危机、2022 年美联储加息等。

    　　历史上美联储降息当月A 股涨跌不一，主要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年以来美联储开启的4 轮降息周期时A 股的表现，可以看到：（1）美联储首次降息当月A 股涨跌不一：4 次中上证综指有1 次上涨，3 次下跌。（2）美联储首次降息当月影响A 股走势的核心影响因素是基本面和国内政策等。一是经济基本面是决定美联储降息当月A 股走势的核心因素，如2007 年8-9 月制造业PMI、地产销售、出口和社零增速均处于高位或回升趋势中，上证综指上涨。二是国内政策或外部事件对美联储降息当月A 股走势也有影响，如2007 年8 月地产调控放松等。

    　　比照复盘，今年9 月A 股可能有反弹机会。比照复盘，今年9 月来看：（1）经济和盈利修复、积极的政策加速落地可能使A 股9 月出现反弹。一是当前A 股已处于历史低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大概率较一季报和年报继续回升。

    　　三是政策和外部事件9 月可能偏积极：首先，9 月地产放松、提振消费、超长债发行等稳增长政策可能加速落地；其次，中美关系短期有所缓和，9 月美联储大概率降息，外部事件偏积极。（2）今年9 月美联储大概率首次降息，因此9 月国内经济基本面可能弱修复、政策偏积极等导致A 股可能出现反弹。

    　　9 月A 股可能筑底反弹。（1）分子端：经济和盈利9 月延续修复趋势。一是中秋、国庆假期来临，消费可能改善。二是9 月基建和制造业投资增速可能回升。三是9月出口可能维持一定增速。四是工业企业利润增速9 月可能延续回升趋势。（2）流动性：9 月可能边际宽松。一是美联储9 月降息是大概率，国内可能进一步降息降准。二是9 月外资和融资、保险资金流入可能回升。（3）风险偏好：9 月可能回升。一是中美关系短期改善。二是美联储9 月大概率降息，可能提振风险偏好。

    　　9 月建议配置科技、低估值红利和部分消费。（1）历年9 月消费和科技行业表现相对占优。（2）今年9 月部分周期、科技和消费表现可能相对偏强。一是历史经验上中报业绩增速较高的行业9 月表现较好，TMT 受中报影响有限。二是农林牧渔、电子、公用事业、汽车、食品饮料等今年已披露中报业绩增速排名靠前。（3）核心资产9 月可能有所表现。一是历史经验上，外资流入较多的行业9 月表现相对占优。二是9 月外资可能流入核心资产相关行业。（4）9 月建议继续均衡配置：

    　　一是政策和产业催化下的电子（华为海思、消费电子）、传媒（游戏）、计算机（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算力）；二是景气可能改善的电新（光伏、风电、电池）、消费（社服、食品饮料、纺服）；三是低估值红利的建筑、交运、电力、银行等。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

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