非银金融行业周报：保险中报资、负两端均超预期 券商中报2Q24业绩环比改善

本期投资提示：

    保险：本周申万保险II 指数收涨2.37%，跑赢沪深300 指数2.54pct。中报业绩表现亮眼，资、负两端均超预期。1H24 A 股上市险企合计归母净利润yoy+12.5%至1717.99 亿元，大超预期（我们预计yoy+1.0%），预计主因为长端利率下行及高股息股票表现亮眼推动总投资收益表现同比改善。人身险、财产险负债端表现均超预期。

    1）人身险NBVM 提升驱动NBV 超预期增长。A 股上市险企合计NBV yoy+23.4%至744.81 亿元（太保、新华未重述1H23），各公司NBV 增速均超预期。规模方面，受银保渠道“报行合一”及高基数影响，A 股上市险企合计新单 yoy-10.2%至4233.4 亿元；但“报行合一”+预定利率调整+渠道及交期结构改善带动NBVM 改善，A 股上市险企NBVM 均值yoy+7.1pct 至20.7%。2）财险COR 超预期，带动承保利润表现亮眼。头部公司优结构、控成本、防风险策略持续显效，大灾频发挑战下，COR 表现中国财险yoy+0.4pct 至96.2%、中国太保yoy-0.8pct 至97.1%、中国平安yoy-0.2pct 至97.8%，均超预期，带动三大头部公司合计承保利润yoy+6.1%至152.43 亿元。投资端方面，1）净投资收益率：受利率下行影响，A 股上市险企净投资收益率均值yoy-0.4pct 至3.4%；2）总投资收益率：长端利率下行及高股息股票表现亮眼推动公允价值变动同比提升，A 股上市险企年化总投资收益率均值yoy+0.4pct 至4.3%；3）综合投资收益率：受益长端利率下行及高股息股票表现亮眼，1H24 年化综合投资收益率表现平安4.2% （ yoy+0.1pct ） 、太保6.0% （ yoy+1.8pct ） 、新华6.5%（yoy+1.8pct）。国务院于8 月30 日召开常务会议，研究推动保险业高质量发展的若干意见，预计保险行业将迎来发展新阶段。会议明确资产、负债两端的高质量发展方向，指出“要夯实保险业高质量发展制度基础……大力提升保险业保障能力和服务水平，要紧盯关键领域和薄弱环节加强监管……健全风险防范制度体系”。资产端方面，再次提出“要培育壮大保险资金等耐心资本”，并明确下阶段政策方向，即“打通制度障碍，完善考核评估机制”。结合金管局局长李云泽在陆家嘴论坛的讲话，我们认为下阶段将通过“完善偿付能力和准备金规制，拓宽资本补充渠道”放松保险资金运用的限制，通过“探索开展长周期考核”等举措进一步推动保险机构坚持长期投资、价值投资。

    券商：申万券商指数涨幅为1.90%，跑赢HS300 2.07pct。1）上市券商中报业绩符合预期，环比所改善。我们统计范围内的43 家上市券商中报实现营业收入2350 亿元，同比下降12.7%；实现归母净利润为640 亿元，同比下降22%（此前预期下降24%）。二季度43 家上市券商实现归母净利润为346 亿元，环比增长18%。上市券商扩表进展放缓，期末，43 家上市券商的总资产、归母股东权益分别为11.83 万亿元和2.51 万亿元，较上年末分别-1.2%和+2.0%，杠杆率为3.89 倍（2023 年为4.03 倍）。2）投资收益以及资管业务收入表现相对较好，经纪与投行受到市场以及政策变化有所承压。1H24上市券商的经纪、投行、资管、净利息和投资收益分别为457.6 亿元、140 亿元、227亿元、168.1 亿元和774.6 亿元，同比分别-13%、-41%、-1%、-29%和-10%；收入占比分别为24%、7%、12%、9%和41%。投资收益成为影响各家券商业绩变化的核心因素，头部券商中广发证券、招商证券、华泰证券和中国银河的投资收益均实现同比增长。

    投资分析意见：保险：时间进入九月后，增额终身寿险等传统型保险产品预定利率正式下调50bps 至2.5%，10 月1 日，分红险、万能险同步调整，建议关注新增负债成本下降对于利差损风险的改善作用。我们持续推荐中国太保、新华保险、中国平安、阳光保险。。券商：我们认为资本市场改革及并购重组（尤其是大型券商间）仍然是2024 年证券业投资两条主线，推荐有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券；有望受益于并购重组的标的：浙商证券、国联证券。

    风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。

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