24中报业绩分析之景气篇：营收负增下的结构亮点在哪？

核心观点

    24Q2 全A（非金融三桶油）归母净利润同比延续下滑，营收同比转负，景气仍稀缺；企业筹资谨慎，扩产意愿下滑至低位，自由现金流水平则有所修复。结构上，出口/出海相对高景气但增速环比回落，科技中电子及AI 产业链盈利同比高增，红利稳定类盈利占比环比继续上行，国内高端制造设备更新景气线索陆续浮现，顺周期中消费承压明显。产能利用率下滑拖累ROE 表现，截至24Q2 全A（非）资本开支回落至1.0%的低位，以目前平均约1 年的转固期推测，投产压力有望在25 年中起得到改善。

    盈利：24Q2 全A（非金融三桶油）单季归母净利润同比较Q1 下滑1.0pct 至-8.6%；金融、石油业绩韧性支撑下，全A Q2 单季归母净利润同比较Q1 收窄3.2pct 至-1.7%。受供给扰动和小幅补库周期催化，Q2PPI 降幅收窄，带动全A 利润率提升；但需求低于预期成为业绩的主要拖累项，Q2 全A 营收同比增速转负。我们预计全A 全年利润同比增速约-5%。现金流：企业筹资谨慎，扩产意愿下滑至低位，自由现金流水平则有所修复，稳健经营、提升股东回报趋势有望延续。ROE：全A（非金融三桶油）ROE(TTM)较Q1 继续下滑0.1pct 至7.1%，主因产能利用率下滑拖累。截至24Q2 全A（非）资本开支回落至1.0%的低位，以全A 目前平均约1 年的转固期推测，投产压力有望在25 年中起得到改善。

    产业链景气特征：1）出口/ 出海：相对高景气，但或受毛利率波动及基数影响，多数领域24H1 利润增速环比24Q1 回落，仍有上行的板块仅包括P CB、农机、光模块等；工程机械、白电、锂电维持韧性；逆变器底部修复。2 ）科技：电子及AI 产业链盈利同比高增，且半导体、光模块增速环比继续上行；软件端依旧不及预期。3 ）红利稳定类：24H1 中信稳定风格盈利占比全A 环比Q1 继续上行达12.6%；大金融超预期，保险资负端表现均有所好转。但从经营现金流净额看，动力煤、出版、中药、运营商同比出现不等程度回落。

    4 ）国内高端制造：设备更新景气线索陆续浮现，降价潮压力扰动汽零盈利但下半年有望好转；军工、新能源利润负增幅度扩大。5 ）顺周期（消费/ 周期）：

    24Q2 周期品利润增速普遍回暖但预计缺乏延续性；餐饮链承压，出行链受基数走高影响增速回落。6 ）地产链：截至24H1 产业链营收、盈利占比全A 分别降至3.9%、13.1%，均为2010 年以来最低水平。

    对24Q2 单季利润同比以5%/25%为界进行高中低三档景气分类，展望后期，值得关注的方向：1 ）高景气梯队中将维持高增的细分：电子、光模块、小金属及贵金属、出海及出口链（造船、轮胎、商用车等）、水电、教育、创新药、保险；2）中低景气中业绩稳健或有望触底回升的板块：汽车、电网设备、轨交设备、银行、铁/公路、运营商、军工、逆变器等。

    风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险

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