A股策略专题报告：成长领跑

回顾：4 月底《5 月成长占优》提示成长布局机会；5 月初周报和专题《4 轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5 月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT 机会，6 月中《成长已经领跑市场》、《5 月以来哪些成长创新高？》验证判断，7 月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。

    看多9 月，成长领跑。8 月PMI 大幅走弱，历史来看次月都有明显回暖，概括后市逻辑：外部环境友好+经济预期触底，风险偏好从冰点修复。行情的持续性和空间，还需要两点配合：无风险利率加速下行+美国经济二次上行拉动中国出口，后市再观察。5 月以来我们持续看好《成长有望领跑——二季度市场策略》，至今电子为代表的成长行业表现优异，本轮风险偏好修复行情可能类似2019 年三季度，成长领跑（宏观友好+资金切换+中报业绩），具体而言：

    1）业绩方向，关注AI 算力、消费电子，中报层面电子元件、光学光电子等盈利持续改善。2）估值弹性方向，关注低空经济、机器人、科创半导体板块，属于近两年强势主题。3）此外，设备更新改造：央企未来5 年3 万亿元投资，关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电等。

    海外进入降息交易窗口，黄金、债券、权益均有望走牛。鲍威尔在JacksonHole 全球央行年会明确了降息拐点，市场提前进入“降息交易”的节奏，预期未来半年的降息路径和节奏都将更加激进（以目前5.25%-5.5%为基准，9 月18日70%概率降息25Bp、11 月7 日49%/42%概率降息50Bp/75Bp、12 月18 日30%/45%概率降息75Bp/100Bp）。8 月大类资产主线——美债利率下行：美元走弱（-2.2%）、黄金走牛（+2.3%）、2 年/10 年美债利率分别下行38Bp/18Bp、标普/纳指/MSCI 发达/MSCI 新兴均持续反弹，符合7月28 日《迷雾正在散开》判断：三大宏观迷雾（降息VS 衰退、预期VS 现实、短期VS 长期）消散后，各类资产有望全面修复。

    展望后市：9-10 月买降息逻辑，11-12 月买复苏逻辑。参考2019 年，以利率下行为主线的降息交易可能持续到10 月中旬，黄金、美债、全球权益都是配置机会；11-12 月美国信贷脉冲有望启动、延续补库存周期、并拉动中国出口，全球经济二次上行是下半年又一重要宏观交易主线，主要关注顺周期，如铜铝/石油链/工程机械/油运海运等等。

    国内经济和股市可能迎来做多时点。8 月制造业PMI 仅录得49.1（预期49.5、前值49.4），历史上PMI 大幅走弱的次月，市场往往有明显回暖，即投资者认为“现实”不会更差、转而博弈“预期”反弹，届时市场的修复较为猛烈。

    当下便类似于这种环境，8 月全A 的日均成交额仅5972 亿元，且一度低于5000 亿元，表明市场情绪已经处于冰点状态，随时可能变盘。

    稳增长政策也在同步发力：1）彭博社新闻，央行可能考虑调降存量按揭贷款利率、允许转按揭；2）鼓励设备更新改造和消费的政策还在继续推进，例如商务部等5 部门联合出台《推动电动自行车以旧换新实施方案》。

    看好成长领跑。宏观层面，未来1-2 个季度大概率处在内外利率稳步下行（美联储降息打开国内宽松空间）、经济温和（海外经济二次上行，外需企稳、内需磨底）的宏观状态，利于风险偏好抬升、推动结构性行情的演绎。流动性松+经济温和+风险偏好抬升，是典型的做多成长股环境。微观层面，本周市场资金出现较为明显切换，从此前防御性的红利低波板块流出，传媒、电新、电子、计算机等板块重回活跃；就中报业绩来看：电子、计算机等盈利虽有待回升但需求已见好转，其中电子元件、光学光电子等细分盈利持续改善。

    风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

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