可转债市场周报：转债市场反弹 怎么看？

未来策略展望

    怎么看本周转债市场的反弹？

    首先，我们认为市场对转债估值的分歧已经出现，这一点我们在前次周报《转债市场分歧或开始显现》已经指出，近期可转债ETF 交投或进一步证明了这一观点：8 月30 日可转债ETF 成交量单日超34 亿，前周以来再破历史最高点，同期中证转债指数单日成交量不足500 亿，仍处于历史偏低水平。其背后的潜在含义或为部分投资者通过转债ETF 来交易转债估值的左侧性价比，并同时规避转债个券的潜在信用风险。

    整体来看，我们不排除转债市场估值阶段性底部逐渐确立的可能。（1）从指数来看，2024 年8 月30 日中证转债指数自5 月30 日以来首次收于20 日均线以上。虽然尾盘出现一定压力，但最终明显较开盘收涨。（2）从估值角度看，近期部分指标确实已经接近或者达到2018 年以来转债估值最低水平。可以参见我们8 月31 日报告《转债估值全面回暖，偏债风格占优》。

    但不可否认的是，后市转债市场仍具备较多不确定性因素，估值反弹的持续程度和回升节奏仍需确认，有几点重要因素：（1）从刚刚披露的8 月上交所转债持有人结构来看，年金转债仓位持续向下，但公募基金、保险的转债仓位在8 月仍相对坚挺，关注后市潜在的转债筹码出清压力。另外私募基金自2024 年6 月以来持续大幅加仓转债，考虑到这部分投资者的投资属性，部分低价、小额转债后市波动或加大。（2）权益市场后续方向仍有一定不确定性，国内中报季结束，后续建议关注人民币升值、政策变数对权益市场的影响；海外建议关注9 月美联储降息预期博弈。（3）关注部分临期、回售、减资清偿标的的信用风险演绎情况。

    策略上，我们建议：

    1） 中报季收官，9 月初建议沿着Q2 业绩线索寻找低估标的。尤其是在信用风险边际层面，可根据风险偏好，从中报报表入手着重关注部分低价转债的信用安全边际修复机会。

    2） 估值修复节奏仍需观察，但不可否认的是市场分歧或已出现，相对于此前估值持续走弱的市场，选择的余地或逐渐打开，可沿着久期、安全边际与风险偏好等线索自下而上择券。

    风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。

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