固定收益周观点：9月资金面怎么看？

供给压力扰动8 月资金面

    8 月资金市场呈现均衡偏紧特征，波动有所加大。降息后7-8 月DR007 均值为1.80%,仅下降3BP，低于7 天逆回购10BP 的降息幅度。8 月资金分层不明显，R007-DR007 月均值9.1BP，较为稳定；8 月第五周市场波动加剧，R001-DR001 在市场波动加剧时仍然持稳，或说明非银资金相对稳定。8 月央行公开市场操作合计提供流动性14708 亿元；政府债缴款17112 亿元，预计8 月末超储率1.4%，与上月持平。

    9 月地方债延续发力

    9 月国债到期压力仍大，但较8 月净融资规模或有所回落。估算9 月各关键期限国债平均发行规模提升至1370 亿元，保持相对较强的发行力度；但当月国债有8351亿到期，因此净融资进度或将放缓。四季度国债发行或较为均衡，净融资约1 万亿，国债发行供给压力或有所减轻。预计9 月地方债延续发力态势，继续赶进度。

    9 月地方债计划总发行规模约8806 亿元，净融资或达到7019 亿元。由此，9 月地方债发行进度有望达到全年预计发行规模的78%，后续有望如期足额发完。

    9 月资金面关注央行货政工具选择

    9 月资金利率受季节因素影响，历年月内走势多数上行，但历年9 月的央行公开市场操作也更为积极主动。我们认为央行将在9 月继续支持性的货币政策立场，加大公开市场投放力度以稳定季末流动性，不排除降准可能。9 月中下旬起，资金面或将有所承压，而财政支出加力有望补充超储规模；央行货币政策工具有助于稳定短端利率水平。综合来看，预计9 月资金利率或将有货币政策的充分呵护，波动或将主要由日间流动性供需的摩擦引发，整体上扬幅度有望弱于季节性。

    当周利率债复盘

    本周债市收益率整体波动较大，受信用债下跌带来的一轮小型赎回潮影响，中长端债市收跌，整体收益率曲线走陡。具体来看，周一及周二受赎回潮影响各期限收益率全线下跌；周三市场情绪略有好转，整体迎来收涨；周四及周五短期收益率略有下跌，长期收益率略有上升。其中由于赎回潮后机构资金充裕以及央行持续投放影响，整体跨月资金面维持宽松，收益率曲线整体走陡。

    周观察

    （1）国家统计局公布1-7 月份全国规模以上工业企业利润增长3.6%。（2）8 月29日，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易。(3)人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000 亿元。

    债市观点

    近期市场承受“压力测试”，理财等投资赎回引发市场波动，可见市场波动性增大。

    展望后续，伴随欧美降息空间逐渐打开，在我国经济弱复苏态势下宽货币必要性仍存，债牛的长期趋势未改，短期内系受央行调控及市场情绪的双重扰动，债市波动或放大。策略上建议关注债券配置的灵活性和负债端的稳定性。

    风险提示：警惕央行严监管对债市的扰动；警惕政府债发行提速对债市扰动。

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