煤炭行业周报：业绩压力释放 迎接9月行业拐点到来

本报告导读：

    本周煤炭中报业绩披露完毕，长协占比高的红利资产业绩跑赢行业。动力煤：提前预判底部可能出现在9 月中旬；焦煤：价格拐点已现，反弹首选。

    投资要点：

    投资建议：我们 认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐基本面拐点的山煤国际。

    中报回顾：真红利龙头企业业绩一路领跑，行业盈利下行压力趋缓，预计Q3 下滑幅度有望进一步收窄。煤炭中报披露完毕，我们观测到在行业盈利下行压力增大的背景下，中国神华、陕西煤业、中煤能源Q2 在行业盈利下滑26%情况下，Q2 单季度盈利分别下降7%，增长26.9%（公允价值波动）、增长2%，真红利龙头企业业绩一路领跑。我们认为背后反应的是这些企业长协占比高、产业链一体化平抑周期波动。Q2 行业盈利同比下滑幅度收窄，我们从量和价格的角度去预判Q3，预计整体降幅有望明显的下降。1）从价格角度，Q1 同比降幅20%，Q2 收窄至7%，而Q3 截止到8 月底同比降幅仅为3%。2）从量的角度，Q1 全国煤炭产量下降4.1%，主要是山西区域受到治理“三超”的影响，产量明显下降，山西上市企业Q1 产量下滑幅度均在10%以上。而山西区域5 月中旬开始要求省内企业增产，从6-7 月数据看，山西已经增产恢复至2023 年月均的超1.1 亿吨产量，同时内蒙、新疆、陕西产量继续增长，预计Q3 产量的维度同比均恢复增长。

    动力煤：日耗高位带动短期煤价回升，提前预判底部可能出现在9 月中旬。我们认为这波电煤补库带动的涨价已经基本到位。后续根据历史经验来看，9 月初随着天气的快速转凉，电煤日耗将快速回落，正式进入淡季，后续随着非电煤需求的回升，接力电煤需求，煤价将有望触底反弹。

    焦煤：价格拐点已现，反弹首选。8 月最后一周，我们观察到钢铁出货量出现明显的好转，并且在连续的原材料降价下，钢铁螺纹的盈利已经恢复至今年3 月底最差时间及2023 年年度平均的吨毛利200 元/吨左右，预示着无论是盈利还是出货最大的压力点已经过去。随着“金九银十”的到来，市场对于钢铁的预期有望得到修正。

    行业回顾：1）截至2024 年8 月31 日，秦皇岛港库存为460.0 万吨（-10.3%）。京唐港主焦煤库提价1770 元/吨（5.4%），港口一级焦1726 元/吨（-2.8%），炼焦煤库存三港合计351.4 万吨（2.3%），200 万吨以上的焦企开工率为73.91%（-1.62PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价较上周基本持平，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高688 元/吨；澳洲焦煤到岸价213 美元/吨，较上周下跌3 美元/吨（-1.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高42 元/吨。

    风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

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