石油化工行业周报：PTA价格短期承压 旺季或有一定修复

本期投资提示：

    PTA 价格短期承压，旺季或有一定修复。PTA 价格自7 月初以来持续下跌，截止8 月30 日，PTA 国内期货结算价达到5262 元/吨，环比下跌18 元/吨，当前已经跌至近两年低位。供给方面，7 月初以来随着此前检修装置的陆续重启，PTA 供给逐步提升，根据隆众数据，截止8 月30 日，PTA 开工率达到82.94%，接近年内高点，且今年新增产能主要集中于上半年投放，PTA 供应端近期增长明显。根据隆众数据，PTA 仍有1820万吨产能将于2025-2026 年陆续投产，整体来看未来供给压力仍然较大，但是今年以来，业内老旧装置存在停车降负荷的情况，在一定程度上可以抵消部分新增产能的影响。需求方面，根据万得数据，7 月初以来下游聚酯工厂在夏季高库存影响下，头部企业存在减产降库的措施，聚酯工厂开工率存在显著下滑，8 月开工率仍维持在年内低位，带动PTA 需求下滑。后市来看，即将进入聚酯“金九银十”旺季，聚酯下游织机开工率已经出现复苏迹象，预期将带动聚酯开工率提升，进而带动PTA 需求修复。根据我们测算，截止8 月30 日，PTA 价差达到387 元/吨，仍然处于历史较低水平， 但相比2023 年已经出现显著的好转，预期在“金九银十”带动下，PTA 盈利仍有修复空间。

    上游板块：油价上升，自升式钻井日费上升。至8 月30 日收盘，Brent 原油期货收于78.80 美元/桶，较上周末环比下降0.28%；NYMEX 期货价格收于73.55 美元/桶，较上周末环比下降1.71%；周均价分别为79.67 和75.39 美元/桶，涨跌幅分别为2.90%和2.62%。8 月23 日，美国商业原油库存量4.25 亿桶，比前一周下降84.7 万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.18 亿桶，比前一周下降220.3 万桶，汽油库存比过去五年同期低3%；馏分油库存量为1.23 亿桶，比前一周增长27.5万桶，馏分油库存比过去五年同期低10%。丙烷/丙烯库存增长99 万桶。美国石油战略储备3.78 亿桶，增加了74.5 万桶。美国商业石油库存总量下降305 万桶。8 月30日，美国钻机数583 台，环比上周减少2 台，同比减少48 台； 海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费环比上升，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比上升，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，目前处在原油需求的淡季，油价出现一定回调，但预期未来仍将维持高位震荡走势，景气有望持续，上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。

    炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至8 月30 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为6.73 美元/桶，较之前一周下降1.32 美元/桶。至8 月30 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为12.87 美元/桶，较之前一周上升1.62 美元/桶，历史平均为25.21 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯持续上涨，至8月29 日，乙烯CFR 东北亚收于880 美元/吨，环比上周上涨0.23%。乙烯与石脑油价差199.67 美元/吨，较之前一周上涨16.33 美元/吨，历史平均417 美元/吨。东北亚丙烯价格止平转跌，8 月28 日，丙烯CFR 中国收于835 美元/吨，较上周价格下跌。丙烯与丙烷价差53.36 美元/吨，较之前一周下跌33.44 美元/吨，历史平均价差为272 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。

    聚酯板块：PTA 盈利下降，涤纶长丝盈利下降。根据隆众数据显示， 截至8 月29 日，亚洲PX 市场收盘934.87 美元/吨，周环比下跌0.85%。PX 与石脑油价差为259.00 美元/吨，较之前一周下降9.44 美元/吨，价差历史平均为394 美元/吨。PTA 价格持续下跌，至8 月29 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为5349.00 元/吨，环比下跌0.74%。PTA-0.66*PX 价差为387 元/吨，较之前一周下降30 元/吨，历史平均为808元/吨。涤纶长丝POY 价差为1057 元/吨，较之前一周下降212 元/吨，历史平均为1410 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链处在需求淡季，整体表现一般，但是随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。

    投资分析意见：我们预计，上游勘探开发板块维持高景气，资本开支有望提升，重点推荐油服产业链优质公司中海油服、海油工程，而油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩仍有提升空间，重点推荐股息率较高的中国海油、中国石油；中游炼化板块随经济复苏而不断修复，推荐大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；下游聚酯板块供需格局有望反转，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份；以及油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐卫星化学。

    风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。

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