传媒行业周观察：中报落地 关注以IP为核心的线下文娱消费高景气度

【市场观点】

    上周传媒（申万）指数整体上涨4.41%，同期沪深300 指数整体下跌0.17%，板块跑赢沪深300 指数4.58%，位列所有板块第1 位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕AI 产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。

    港股方面，上周恒生科技指数上涨2.64%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。

    【本周思考】

    游戏：黑神话悟空上线首日爆火，在线人数峰值steam 历史第二。深圳市游科互动科技有限公司发布消息称，截至8 月23 日21 点整，《黑神话：悟空》全平台销量已超过1000 万套，全平台最高同时在线人数300 万人。我们推测产品研发成本在5~6 亿元水平，预售销量下或已回本；看好头部爆品推动国内主机市场扩容。相关标的：持股开发商游戏科学5%的【腾讯控股】、二级分销商【皖新传媒】（旗下方块游戏为黑神话二级分销商，有望受益分销获取增量收入）、版号出版方【浙版传媒】、设定集出版发行方【中信出版】等，后续可关注IP 衍生品改编潜力。A 股游戏当前估值处于低位，《黑神话》有望带动情绪回暖和估值修复，建议关注：游戏板块中基本盘稳健的神州泰岳、恺英网络、巨人网络等；后续有重点产品储备的吉比特等；港股的腾讯、哔哩哔哩-W、网易-S 等。

    腾讯控股：近两年现金分红比例持续提升，回购金额屡创纪录，股东回报开始清晰。派息和回购或将为24 年带来中性/乐观3.2/4.1%的税后股东回报。竞争环境稳定、产业链地位高，现金流有望长期稳定好于报表利润。分配上，对外投资大幅度下降，股东回报大幅度提升，绝对金额还有增长空间。我们认为腾讯的相对优势已经开始体现，竞争格局稳定+平台抗风险+仍有成长+股东回报的腾讯展望3 年可看到长期空间。短期景气度上，半年报利润超预期，后续回购有望再度开启。

    【投资建议】

    国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新传媒、中文传媒等；2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩、皖新传媒等。

    AI ：技术产业化趋势持续向上，GPT 多模态更新及AI 应用多方向落地预期较强。AI 和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。

    影视院线：暑期档平稳推进，8 月多片上映，积极关注后续进展。《逆行人生》、《白蛇：浮生》等重点影片8 月上线，积极关注后续票房进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1）院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视等；2）优质电影内容生产商：博纳影业、光线传媒、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒。

    港股/互联网：【红利方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯（Supercell&DNFM 超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回报）、新华文轩。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议 关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩、美团、快手-W 等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。

    分众传媒：韧性基本盘+大比例分红的顺周期资产。二季度收入符合预期，毛利率提升叠加投资收益较多，利润超预期。半年度实现现金分红14.4 亿元，对应归母净利润分红率58%，对应扣非归母净利润分红率66%。我们认为梯媒行业竞争格局稳固，且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。

    教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A 股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。

    风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

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