白云机场(600004)：业务量持续恢复推动利润大幅改善

业绩简评

    2024 年8 月30 日，白云机场发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入34.6 亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长177.0%；其中Q2 实现营业收入18.0 亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润2.5 亿元，同比增长120.8%。

    经营分析

    2024H1 经营加速恢复，推动收入增长。2024H1 公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次24.84 万架次、旅客吞吐量3665.28万人次、货邮吞吐量114.05 万吨，分别同比增长15.17%、26.67%、25.53%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。2024H1 分业务看，航空性收入14.4 亿元，同比增长26.62%，非航空性收入20.21 亿元，同比增长15.24%。

    毛利率同比大增，费用率小幅下降。公司成本相对固定，收入增长带动盈利改善，2024Q2 公司营业成本仅增长5.4%，毛利率为29.4%，同比增长8pct。费用率方面，公司2024Q2 期间费用率为8.3%，同比-2.6pct，其中销售费用率为1.6%，同比-0.6pct；管理费用率为5.4%，同比-0.2pct；研发费用率为0.7%，同比-0.7pct；财务费用率为0.6%，同比-1.2pct，主要是上年有超短期融资券，利息费用低于上年同期，且利息收入高于上年同期。毛利率增长叠加费用率改善，2024Q2 公司净利率为13.9%，同比增长6.5pct。

    国际恢复政策频出，公司业绩恢复值得期待。2024 年以来国际出行政策持续优化，5 月外交部宣布对法国、德国、意大利等12 国的免签政策延长至2025 年底；8 月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等，预计上述政策将吸引旅客来华，促进国际航线恢复。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029 年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。

    盈利预测、估值与评级

    考虑上半年经营情况，下调2024-2026 年净利预测至12.1 亿元、15.3 亿元、7.7 亿元（原14.1 亿元、15.6 亿元、8 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

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