小熊电器(002959)：短期盈利承压 海外延续增长

　　事件：

    　　小熊电器公布2024 年半年报。24H1 公司实现营收21 亿元（同比-9%），归母净利润/扣非归母净利润1.6/1.2 亿元（同比-32%/-40%）。其中24Q2 公司实现营收9.4 亿元（同比-14%）；归母净利润/扣非归母净利润0.1/0.08 亿元（同比-86%/-85%）。

    　　点评：

    　　内销整体承压，外销加速布局。分区域看，2024H1 国内/国外营收分别为20/2 亿元（同比-11%/+27%），分别占比总营收92%/8%（其中海外占比同比提升2.3pcts），海外业务增速亮眼得益于公司加速布局海外自有品牌及跨境电商业务。分品类看，2024H1 电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电营收分别为3.4/1.4/5.1/3.7/2.4/2.4/2.8 亿(同比+12%/-14%/-13%/-15%/-33%/+2%/+11%)，行业整体承压竞争加剧下厨房小家电业务整体下滑，公司刚需品类（电动类+12%）表现优于非刚需品类。

    　　24H1 毛利率同比下降，研发费用率同比增加。24H1 毛利率36.7%（同比-1.0pct），其中24Q2 毛利率34.4%（同比-1.0pct），毛利率下滑主要系行业竞争加剧价格战下公司产品整体均价下行； 24H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率18.7%/4.9%/4.4%/0.2%（同比-0.0/+0.7/+1.4/+0.3pct），其中24Q2 销售/管理/研发/财务费用率19.7%/6.2%/5.9%/0.3%（同比-2.5/+1.5/+2.5/+0.4pct），投放谨慎下销售费用率有所下滑，管理费用及研发费用偏刚性支出因此在收入承压下费率上行；24H1 公司净利率7.6%（同比-2.6pct），24Q2 净利率1.1%（同比-5.5pct），盈利短期承压。资产负债表方面，24H1 存货周转天数112 天（去年同期94 天）、应收账款周转天数28 天（去年同期20 天）。现金流方面，24H1 公司经营性现金流净额-1.7 亿（去年同期2.2 亿）。

    　　盈利预测、估值与评级：小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于行业扩容和新兴消费趋势。考虑到短期国内竞争加剧、公司盈利能力承压，下调公司2024-26 年归母净利润预测为3.6/4.1/4.6 亿元（较前次评级下调29%/27%/28%），现价对应PE 为17、15、13 倍，随着公司持续拓展新兴品类、布局海外业务，公司业绩将迎来持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧，原材料涨价超预期。

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