9月十大转债：反弹空间怎么看？

　　核心观点

    　　从市场中位数价格来看，目前可转债市场的价格中位数为107 元，假设继续修复到年初以来均值112 元左右，尚有5 元空间；另一方面，目前跌破债底的转债数目占比为40%，假设该占比下降到20%/10%左右，市场中位数价格也能修复到112/115 元左右，尚有5~8 元左右。

    　　8 月中证转债指数下跌2.45%，而大盘转债表现强于小盘转债，转债表现优于正股。8 月转债整体呈现波动向下走势，具体可分为2 个阶段：阶段一（8 月1 日-8 月23 日）债市利率先上后下，而权益市场各指数下跌幅度较大，以中证1000为代表的小盘指数波动下行。7 月低价转债并未出现明显的修复和改善，8 月市场情绪持续转弱，成交额下降，负债端面临赎回压力。阶段二（8 月24 日-8 月31 日）转债和正股共同呈现小幅反弹走势。由于近期人民币汇率的上升，叠加8 月29 日央行买入4000 亿特别国债，增加市场货币供应。风险资产小幅反弹，债市收益率小幅走高。

    　　8 月转债估值走势可从2 个角度看，转股溢价率震荡上升，纯债溢价率波动走低。8 月余额加权计算的全市场转股溢价率上升2.5%。按照平价分类，平价低于90 和位于110-120 区间的转债的转股溢价率较7 月底上升。偏股型转债的转股溢价率较7 月底下降，平衡、偏债型转债的转股溢价率较7 月底上升。8 月平价波动走低，转债价格持续调整，导致转股溢价率震荡上升。期间纯债溢价率波动走低，跌至负值区间。中证转债指数8 月日均成交额440 亿，较7 月的638亿有明显下降。转债市场的交投情绪与A 股同步。转债全市场8 月换手率、剔除当周换手率300%以上的个券以后的换手率低于7 月。

    　　8 月最后两周转债指数底部反弹，后续的反弹空间如何？8 月最后两周转债指数底部反弹，后续的反弹空间如何？从市场中位数价格来看，目前可转债市场的价格中位数为107 元，反弹前的底部区间价格中位数为104 元左右。我们认为，目前市场过度定价了转债的信用风险，市场在甄别信用风险以后，大概率回摆，价格带回到“正常水平”。首先，如果从中位数价格来看，后续空间假设还能继续修复到年初以来的均值112 元左右。

    　　其次，如果按照目前价格小于债底的数目占比，小于100 元的数目占比来看，低价转债的修复更大。按照跌破债底转债数目占比推算，目前跌破债底的转债数目占比为40%。2024 年6 月评级调整背后的偿债能力下降阶段，跌破债底的转债比例不到20%，假设该占比下降到20%，市场中位数价格也能修复到112元左右。2024 年前5 个月跌破债底的转债比例小于10%，假设该占比下降到10%左右，市场价格中位数可以修复到115 元左右。

    　　展望9 月，我们认为9 月将转债市场有望继续修复，看好可转债的系统性修复机会，9 月稳健性组合：风语转债、冠盛转债、福蓉转债、金田转债、明电转02、宇瞳转债、聚飞转债、兴瑞转债、豪鹏转债、正海转债。

    　　风险提示

    　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。

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