飞控系统：EVTOL产业链的明珠 下游需求和国产替代共驱

　　投资要点

    　　飞控系统：载人eVTOL 的核心系统，适航要求筑起技术壁垒

    飞控系统承担航迹控制、姿态控制和飞行增稳等核心功能，是eVTOL 中最为关键的系统之一。飞控系统包括传感器，飞控计算机、作动器和控制显示四大子系统，其中计算机子系统是飞控系统的控制计算核心。载人eVTOL 飞控系统多要求采用多余度技术提高可靠性和安全性，也对载人飞控行业构成了极高的技术壁垒。产业趋势上，简化飞行操纵（SVO）是有人驾驶eVTOL 的重要发展方向，我们认为SVO 趋势下飞控价值量有望提升；同时，随着汽车业巨头入局eVTOL，智能座舱、自动驾驶等先进汽车电子技术也有望推动航空电子（包括飞控）行业发展。

    　　大市场、高壁垒、好格局的优质赛道，eVTOL 打开飞控远期空间一方面，eVTOL 产品日臻成熟，国内外商业化步伐不断提速；另一方面，我国是无人机出口大国，受益低空经济发展和消费级无人机出口管制调整，民用无人机行业空间打开。下游需求拉动下，飞控行业规模有望稳健增长，据航空产业网预测，2023 年全球无人机（含eVTOL）飞控市场规模约45 亿美元，到2030 年有望增长至130 亿美元，7 年CAGR 约16.4%。根据Rolls Royce 和Roland Berger预测，2030 年全球载人eVTOL 载运量约7000 架，到2050 年将达到16.1 万架，且2050 年亚太地区在运eVTOL 数量占比为51%。展望远期，随着eVTOL 产品成熟进入量产阶段，更高价值量的eVTOL 飞控亦将跟随放量（航电飞控成本占eVTOL 制造成本约20%），打开飞控系统远期市场空间。

    　　eVTOL 飞控国产替代持续推进，新兴厂商积极推进适航认证海外eVTOL 飞控以第三方供应商为主，当前市场占有率最高的飞控厂商是霍尼韦尔，2023 年霍尼韦尔宣布在新一代电动飞行器的AAM 领域已经获超过100 亿美金订单，公开的客户有Vertical、Lilium、Supernal 等。其他eVTOL 飞控厂商也实力强劲，多拥有民航业航电飞控方向的背景。然而，由于G7 国家建立了导弹及其技术控制制度，载人eVTOL 飞控系统目前禁止对我国出口。考虑到大国博弈持续及其引发的逆全球化趋势，我们认为未来与海外飞控厂商的合作也面临一定的挑战和风险。低空经济作为新质生产力，自主可控也必然是核心要求，我们认为eVTOL 飞控系统国产替代势在必行，狮尾智能、边界智控、昂际航电、中航618 所等有望在载人eVTOL 飞控领域率先实现突破。

    　　投资建议

    　　eVTOL 飞控系统前景广阔，技术复杂性和适航要求筑起行业高壁垒；无人机飞控系统增长稳健，受益下游需求增长。建议关注：（1）eVTOL 飞控系统潜在供应商：纵横通信、中航机载、紫江企业、恒天海龙等；（2）民用无人机飞控系统供应商：纵横股份等。

    　　风险提示

    　　（1）eVTOL 适航审定进度不及预期；（2）低空空域开放不及预期；（3）国产飞控关键技术突破不及预期。

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