策略月报：全球降息潮下的风险资产重估

　　1. 货币-信用“风火轮”：延续宽货币、紧信用格局

    信用方面，7 月我国新增社融7724 亿元，低于万得一致调查值（9536 亿元）。

    　　其中新增人民币贷款2600 亿元,低于万得一致调查值（4561 亿元）。狭义货币条件指数提示短端利率有下行空间，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用紧缩还在继续，上行节点预计出现在三季度后。在货币-信用“风火轮”2.0版本中，宽货币、紧信用格局下，以往经验显示债市胜率高于股市和商品。

    　　而短期来看，8 月利率走势相比倒V 型更接近N 型，债券震荡调整后胜率依然有待提升。

    　　2. 2024 年9 月大类资产价格展望

    　　海外降息前景推动下，股市分母端存在利好但分子端仍待提振。当下国内的内需表现承压，通胀水位较低，拖累分子端并一定程度上抵消了海外降息对分母端的助力。在以旧换新、特别国债续作等政策提振下，8 月末股市迎来强力反弹，后续市场表现仍将围绕政策段博弈展开，大势上关注政策进一步的提振，从股市赔率和债券胜率来看可以进一步提升股市的结构行业布局组合的收益增厚。

    　　政策利率仍有下调空间，长债博弈需谨慎。当下货币政策仍是需求提振的主要发力点，利率下行的趋势没有改变。但对于长期利率而言，其节奏一方面有赖于财政刺激下的基本面演进，一方面与政策风向密切相关，长债博弈需谨慎。

    　　美联储9 月降息前景助推人民币强势。美联储9 月降息几乎已成定局，人民币在8 月取得全年最高涨幅。展望后市，也需警惕降息落地后的汇率波动。

    　　商品市场继续分化，黄金破局仍待时机。就黄金而言，最为重要的中长期因素在于全球央行，其购金趋势是边际决定要素，但央行购金行为也和金价走势息息相关。年内黄金价格演绎的“主因”在于地缘冲突的演绎情况与美国总统大选对全球风险程度的提升，“次因”在于通胀走势与降息前景。

    　　根据国内定量配置模型，我们对9 月份国内资产的配置建议为：

    　　积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为100%、0%、0%、0%；

    稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%。

    　　3. 2024 年8 月末-9 月初中观指数最新信号：计算机景气修复根据8 月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有计算机、汽车、医药生物、建筑装饰、非银金融、有色金属等。

    　　4. 全球资产配置：印度、法国配置价值凸显

    　　根据我们的全球资产配置模型，9 月份A 股之外全球主要股市的配置比例为：

    　　美国(12.43%)、德国(1.55%)、法国(13.98%)、英国(12.43%)、日本(0.78%)、越南(12.43%)、印度(13.98%)、中国香港(12.43%)。余下20%比例按模型假设配置无风险收益产品。

    　　风险提示：1）基本面修复节奏偏缓；2）海外地缘政治事件爆发；3）美联储货币政策不确定性。

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