许继电气(000400)：公司业绩稳健 有望受益柔性直流需求释放

　　事件:

    　　许继电气2024 年8 月30 日发布2024 年半年度报告：2024H1，公司实现营收68 亿元，同比-5%；归母净利润6.3 亿元，同比+10%；扣非归母净利润6.1 亿元，同比+16%；销售毛利率20.9%，同比+1.9pct；销售净利率10.6%，同比+1.5pct。

    　　其中，2024Q2，营收40.3 亿元，环比+43%，同比+3%；归母净利润3.9亿元，环比+65%，同比-4%；扣非归母净利润3.9 亿元，环比+70%，同比+0.4%；销售毛利率22.7%，环比+4.5pct，同比-0.7pct；销售净利率11.4%，环比+2.0pct，同比-0.7pct。

    　　投资要点:

    　　2024 年上半年营收同比相对平稳，多项业务盈利能力同比有所提高。2024H1，公司智能变配电系统实现营收21.2 亿元，同比-2%，毛利率23.1%，同比-0.4pct；智能电表营收16.0 亿元，同比+10%，毛利率27.6%，同比+1.4pct；智能中压供用电设备营收14.2 亿元，同比+5%，毛利率20.3%，同比+5.3pct；新能源及系统集成营收10.0亿元，同比-30%，毛利率6.5%，同比+0.1pct；充换电设备及其它制造服务营收5.5 亿元，同比-0.9%，毛利率12.4%，同比+1.3pct；直流输电系统营收1.5 亿元，同比-42%，毛利率51.5%，同比+2.3pct。

    　　公司是柔直头部企业，有望受益柔性直流需求释放。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰，据国家能源局2024 年工作安排，2024 年特高压有望开工3 条直流。此前柔直仅少量示范工程，据国家电网信息，2024 年柔直开工1-2 条，柔直渗透率有望快速提升。此外，国内外海风柔直行业也迎来了发展机遇期。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100 千伏及以下特高压直流输电、±800 千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。

    　　盈利预测和投资评级：公司是柔性直流头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入185/206/233 亿元，同比增速分别为+8%、+12%、+13%；归母净利润为12.9/17.0/20.9 亿元，同比增速分别为+28%、+31%、+23%，当前股价对应PE 分别为23X、17X、14X。

    　　由于公司业绩稳健，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策变化风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

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