中牧股份(600195)：疫苗&兽药利润下降 业绩承压

　　事件：

    　　公司发布2024 年中报，实现营业收入24.79 亿元，同比下降1.15%，归母净利润6280 万元，同比下降76.65%。产品价格下降，主营利润率降低，公司业绩承压。同时去年同期公司减持金达威推高投资收益，使公司本期基数较高、同比下降较大。

    　　点评：

    　　疫苗&兽药收入增、利润减，贸易&饲料收入降。1）疫苗：上半年实现收入4.88 亿元，同比增长1.72%；毛利率41.57%，较23 年下降4.54 个百分点。公司政采产品依旧保持领先位势，市场化产品在集团客户的销售收入持续增长。2）化药：上半年实现收入6.35 亿元，同比增长8.34%；毛利率为18.32%，较23 年全年下降3.14 个百分点。

    　　化药业务受市场需求下降及大宗商品价格波动影响，导致产品价格持续下降。3）饲料：上半年实现收入4.34 亿元，同比下降8.23%，毛利率21.88%,较23 年全年下降1.66 个百分点。随着下游养殖业行情的好转，预计饲料业务亦将有所改善。4）贸易：上半年实现收入9.12亿元，同比下降4.83%，毛利率为2.26%。

    　　费用率有所上升。1）上半年公司三费率合计13.13%，同比提高0.99 个百分点，其中销售费用率提高0.76 个百分点至6.94%；2）持续加大研发投入：上半年公司研发投入占销售收入的33.19%，较去年上半年提高了4.15 个百分点。从人畜共患病、宠物等赛道布局新品，继续加快重大动物疫病及主要流行疫病疫苗的开发，推进重大单品的量产和利用度，保证主要产品科技含量不断提升。

    　　盈利预测及投资评级

    　　公司为“药、料、苗”集成服务供应商，随着下半年下游养殖业的好转，公司业绩有所修复；但因市场竞争激烈、产品降价超预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.29 元、0.39 元和0.51 元，多品类共进，静待周期好转，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期风险，政策波动风险

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