光线传媒(300251)：关注《哪吒2》定档情况 动画电影项目有望“数质”双升

　　事件：光线传媒（300251）发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收13.34亿元，同比增加120.43%；归母净利润4.73 亿元，同比增长133.14%，扣非归母净利润4.61 亿元，同比增长143.90%。公司2024 上半年毛利率为44.41%，同比上升9.23pct。

    　　其中，2024 年二季度，公司实现营收2.64 亿元，同比增加37.0%；归母净利润0.48 亿元，同比下滑40.3%，扣非归母净利润0.45 亿元，同比下滑36.4%。毛利率为28.87%，同比下降27.5pct。

    　　电影业务表现良好，公司储备项目丰富

    　　2024 年上半年，公司电影及相关衍生业务营收9.74 亿元，同比增加84.34%；毛利率47.36%，同比提升12.72pct，收入及利润较去年同期均实现大幅增加。2024 年上半年，国内电影市场总票房约为239 亿元，观影人次5.50 亿，春节档、五一档等主要档期表现良好。

    　　公司参与投资、发行并计入24 上半年报告期内票房的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》，2023 年上映并有部分票房结转到24 上半年报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），累计实现总票房约为28.13 亿元。截至8 月30 日，公司投资、发行的影片《从21 世纪安全撤离》累计票房超1.10 亿元。公司影片储备充足，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50 个电影项目有望于年内及后续陆续上映。8 月21 日，国家电影局与中国工商银行签署战略合作协议，助力电影市场消费。我们认为，随着公司储备项目陆续上线，或为公司贡献业绩增量。

    　　电视剧/网剧业务有序推进，有望对电影业务形成补充2024 年上半年，公司电视剧业务营收2.34 亿元，同比增加100%；毛利率37.72%，同比提升100pct。公司改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2024 年2月20 日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于2024 年7 月31 日于腾讯视频、芒果TV 上线播出；《山河枕》已进入后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发持续推进中。我们认为，电视剧业务的扩展有望对公司电影业务形成补充。

    　　动漫业务方面，《小倩》制作完成，储备项目有望进入滚动开发模式2024 年上半年，公司参投、发行的动画电影《大雨》已于2024 年1 月12 日上映。目前，公司的动画电影厂牌光线动画的第一部作品《小倩》已制作完成，当代奇幻题材动画电影《去你的岛》正在制作中；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》等动画电影项目有序推进中。我们认为，在电影全流程内部制作的模式下，储备项目有望进入滚动开发模式。同时，随着AI 技术功能的提升、效果的改进，有望进一步实现降本增效。

    　　投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。

    　　随着储备项目的有序释放、中国神话宇宙系列项目稳定推进以及结合AI 技术的探索，公司业绩有望持续向好。《哪吒2》《小倩》等项目未如期上映，我们调整公司2024-2026 年营业收入分别为20.87/ 27.13/ 31.19 亿元（前值分别26.22/ 30.83/ 35.98 亿元），归母净利润分别为6.29/10.22/ 12.35 亿元（前值分别为10.27/ 12.15/ 13.95 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严。

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